龙马环卫(603686)：19年业绩增长14% 环卫服务增长迅猛

　　19 年业绩增长14%，环卫服务增长迅猛

    　　结论与建议：

    　　公司公布2019 年年度报告，2019 年实现营业收入42.28 亿元，同比增长22.8%，实现归母净利润2.70 亿元，同比增长14.4%，符合预期。

    　　环卫服务仍保持快速增长，预计2020/2021 年实现净利润3.34/3.97 亿元，同比增长23.4%/19.1%，EPS 分别为0.802/0.955 元，当前股价对应20/21 年PE分别为19/16 倍，给予买入建议。

    业绩增长14.4%，现金流大幅改善：2019 年实现营业收入42.28 亿元，同比增长22.8%，实现归母净利润2.70 亿元，同比增长14.4%，其中第四季度实现营收12.04 亿元，同比增长25.45%，实现净利润7100 万，同比增长90.7%。分业务来看，环卫装备业务收入24.02 亿元，同比增长1.6%，实现毛利率30.0%,较上一年增加2.3 个百分点，毛利率回升主要系成功控制成本、优质客户占比提升所致；环卫服务业务收入17.89 亿元，同比增长71.5%，毛利率20.1%，较上一年增加2.4 个百分点，中标环卫服务项目增加，项目运营进入成熟期、成本控制较好毛利率回升。现金流大幅好转，2019 年经营活动现金流3.23 亿元（上一年为-3.55 亿元），主要系加强应收款管理。

    环卫装备市场增长放缓，公司凭中高端产品保持增长：2019 年全国环卫车辆销量116588 辆，同比增长14%，近三年复合增长率23.5%，同比增速放缓进入稳步增长时期。但新能源产品需求量明显增加，将逐步成为主流采购产品。同时智能化成为新趋势，中高端设备占比有望提升。2019年公司环卫装备总销量和订单均同比增长，回款增加，毛利率和净利率改善明显。19 年销售环卫装备8206 台，同比增长1.81%，公司市场占有率6.2%，公司环卫创新产品和中高端作业车型在同类市场占有率12.6%，保持行业前三水平。

    环卫服务高增、看点十足：在新型城镇化、环卫市场化改革、农村环卫重视度不断提高等因素推动和支撑下，环卫服务市场内生动力以不断增强。2019 年公司新增市场环卫服务项目60 个，同比翻番，新签合同年化金额12.27 亿元，同比增加91.1%。截止19 年底公司在履行环卫服务合同年化金额26.35 亿元，同比增长79.5%。公司19 年中标环卫服务合同总金额在全行业排名第一，排名快速提升，环卫服务品牌马太效应凸显。

    盈利预测：环卫服务仍保持快速增长，预计2020/2021 年实现净利润3.34/3.97 亿元，同比增长23.4%/19.1%，EPS 分别为0.802/0.955 元，当前股价对应20/21 年PE 分别为19/16 倍，给予买入建议。

    风险提示：1、环卫装备行业竞争加剧；2、环卫服务行业竞争加剧。