家家悦(603708)2020年一季报点评:Q1同店高达20% 省外门店表现良好

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:徐晓芳 日期:2020-04-22

核心观点

    公司深耕胶东半岛并向鲁中/鲁西腹地加密,并购青岛维客、张家口福悦祥后实现盈利,并购山东华润万家、安徽快乐真棒后扩张并减亏,泛区域扩张逻辑逐步得到验证。Q1 同店收入约+20%超预期,预计全年同店有望高个位数增长,内生、外延双轮驱动。

    收入超预期,利润符合预期。2020Q1 公司实现营业收入/归属净利润52.9 亿/1.8 亿元,同比+39.0%/+24.9%;扣非归母净利润1.7 亿元,同比+31.0%。2020Q1 公司实现经营性现金流量净额7.4 亿元,同比+81.8%,主要因为今年春节较去年更早、大部分备货提前至去年末所致。

    Q1 同店收入约+20%,河北家家悦扭亏、安徽家家悦真棒和山东华润万家减亏,内生、外延双轮驱动。受益于疫情下生鲜食品零售需求激增,2020Q1 年公司同店收入增速约+20%(2018 年/2019 年+2.72%/+5.78%)。公司并购整合成效初显,推算2020Q1:维客收入2 亿元+,净利润约1000 万元;河北家家悦收入2 亿元+,已实现盈利;安徽家家悦真棒收入2 亿元+,微亏;山东华润万家收入1 亿元+,亏损100~300 万元。剔除上述并购门店,推算公司自主门店Q1 收入/净利润同比约+27%/+19%。Q1 公司新开门店14 家,其中大卖场/综超分别为4/10 家,新开门店已拓展至内蒙古和安徽;关闭门店3 家。

    主营业务毛利率同比+1.48pcts,免租和促销服务收入减少导致综合毛利率同比-0.35pct。公司烟台物流基地常温物流分拨中心完工,生鲜加工中心预计明年投入使用;莱芜生鲜加工中心完工并部分投入使用;张家口综合产业园一期物流中心已投入使用,供应链提效、规模效应等推动零售业务毛利率同比+1.48pcts 至19.37%。免租、促销服务收入减少导致综合毛利率同比-0.35pct 至21.43%。Q1 公司销售费用率/管理费用率分别同比-0.39/+0.38pct 至14.55%/ 2.33%。

    展望2020:预计展店100 家(约30%在烟台威海,约70%在省内其它地区和省外),夯实供应链,泛区域扩张。内生高增长,外延提速,双轮驱动。预计今年公司同店有望达到高个位数增长。公司将继续以自主展店+并购模式,加密布点山东西部区域及省外周边地区,预计2020 全年展店约100 家。Q1 河北家家悦已实现盈利,安徽家家悦真棒和山东华润万家大幅减亏,预计全年其亏损均有望收窄至2,000 万元以内。

    风险因素:展店、新店培育、并购整合不达预期;新业态、初创类公司分流。

    投资建议:维持2020-22 年营业收入预测为193.6 亿/223.4 亿/257.9 亿元,维持2020-22 年归母净利润预测分别为5.6 亿/6.9 亿/8.6 亿元,对应2020-22 年 EPS 预测分别为0.91/1.14/1.42元。维持“买入”评级。