索菲亚(002572)：业绩短期受疫情影响 Q2有望持续改善

投资要点

    事件：索菲亚发布2020 年一季度报告，公司2020 年一季度实现营收7.63 亿元，同比下降35.58%；归母净利润为亏损1654 万元，同比下滑115.48%；影响净利润的非经常性收益约为4894 万元；扣非后净利润为亏损6549 万元，同比下滑182.46%。

    疫情拖累盈利能力，费用率整体上升。索菲亚2020 年Q1 毛利率30.87%（-3.52pct.），净利率-2.17%（-11.19pct.）。期间费用方面，一季度销售费用率14.65%（+1.87pct.）；管理费用率20.82%（+10.72pct.），主要是由于疫情期间产能未充分利用，工厂的折旧费用等成本因素当期费用化；研发费用率4.57%（+1.73pct.）；财务费用率0.72%（+0.14pct.）。

    品牌提升抗风险力，Q2 有望重回正轨。分品类看，2020 年一季度，索菲亚衣柜收入6.6 亿元，同比下滑32.5%，占当期总营收的86.40%；司米橱柜收入0.55 亿元，同比下滑49.6%，占当期总营收的7.15%；家具家品收入0.3 亿元，同比下滑51.8%，占当期总营收的3.88%；索菲亚·华鹤木门收入0.15 亿元，同比下滑48.2%，占当期总营收的1.93%。一季度为家居行业传统淡季（2019 年Q1 索菲亚收入占全年收入比重为15.4%）。疫情期间，公司前端客流下滑，同时后端工厂开工率较低，折旧、人工等费用相对刚性，季节因素叠加疫情影响致利润承压。

    积极开拓整装渠道，订单边际恢复。1）积极应对环境变化，加大线上营销力度。公司将社群营销、直播+社群、网红带货等多种线上营销方式相结合，2月至今，索菲亚累计直播场次近200 场，线上接单好于去年同期水平。2）经销商渠道保持稳定，线下服务逐步恢复。报告期内，索菲亚经销商渠道新开店+重装+局部整改需求达778 家，经销商渠道及现金流保持稳定。进入2020 年4 月，线下的实体店已全部开业，4 月份前端接单有望明显好转。3）积极签约合作方，工程业务向好。截止3 月底，公司已跟超过100 家装企签订了合作协议，全年看，受益渠道拓展，整装业务有望贡献一定业绩增量。大宗业务方面，公司目前已跟国内top100 房地产企业中的80%达成战略合作关系，同时也是多家医院、学校等机构指定供应商，受益大宗客户积极复工复产，目前工程业务发货量已迅速提升。

    管理变革、品牌升级，巩固产品力。1）把握消费趋势，产品品质升级。顺应环保化大趋势，公司推行的康纯板（无甲醛添加板）客户占比已从2019 年初的14%上升到44%；收入占比已从2019 年初的8%上升至年末的26.2%。2）品牌战略升级，大力推广“索菲亚柜类定制专家”品牌。在“大家居”的战略框架下，索菲亚定制柜、司米橱柜和索菲亚·华鹤木门将分别聚焦衣柜、橱柜和木门三大细分市场同步发力。自3 月中旬开始，疫情影响逐步减弱，公司联合主流媒体迅速展开品牌投放，进行精准覆盖，增加流量入口，提高曝光率。3）深化全渠道经营。渠道上，公司2020 年将进一步推进全渠道运营，在现有互联网营销平台基础上创新O2O 销售模式，完善渠道管理变革。

    投资建议：公司橱柜业务稳健增长，大宗等多渠道发力，看好大家居战略持续推进。我们预计公司2020-2022 年营业收入为83.9 亿元、90.7 亿元、97.4 亿元，同比增长9.1%、8.1%、7.4%；实现归母净利润11.8 亿元、12.8 亿元、13.9 亿元，同比增长9.75%、8.61%、8.35%；EPS 分别为1.3 元、1.41 元和1.53 元，维持“增持”评级。

    风险提示：地产景气度下行风险、行业竞争加剧风险。