家家悦(603708)：增长超预期 跨区域发展持续

2020Q1，公司营收52.87 亿元（yoy+38.96%），归母净利润1.76 亿元（yoy+24.86%），扣非归母净利润17.34 亿元（yoy+30.97%）。

    核心观点

    需求侧爆发，内生+外延驱动营收与净利润大幅提升。2020Q1，公司收入较去年同期增长38.96%，大幅超越19 年全年19.90%水平，归母净利润较去年同期增长24.86%。一季度全国受到疫情冲击，商超需求侧大幅爆发，叠加1-3 月食品类CPI 同比增速分别为20.6%、21.9%和18.3%，利好超市企业同店提升。同时，公司2020Q1 新增门店45 家，其中新开店14 家，乐新商贸并表31 家，内生+外延双轮驱动公司成长。

    盈利能力整体稳定，费用率控制水平优秀。Q1 公司毛利率、净利率、费用率分别为21.43%、3.33%和16.80%，较去年同期减少0.35、0.38 和0.19个pct，其中销售、管理、财务费用率分别为14.55%、2.33%、-0.09%，较去年同期减少0.39、-0.38 和0.18 个pct，整体盈利水平稳定性强。Q1 公司营业外支出1100 万元主要系疫情期间进行公益捐赠。

    省外扩张成效显著，毛利率仍存提升空间。Q1 公司山东省外地区实现收入4.52 亿元，占比主营业务收入9.05%，同比增长402.83%，扩张成效显著。省外地区毛利率16.07%，较去年同期增加1.56pct，盈利改善趋势鲜明，对比山东区域19.69%毛利率水平，仍存在巨大提升空间。

    发行可转债获批，扩张资金储备充足。2020 年4 月，中国证监会批准公司向社会公开发行面值总额6.45 亿元的可转换公司债券，期限6 年。同时，截止2020Q1，公司账面拥有货币资金23.49 亿元。公司在高速成长阶段的资金储备充足，有实力进行持续的门店扩张、物流建设及同业并购。

    财务预测与投资建议

    预计公司20-22 年净利润为5.90、6.79 和7.47 亿元，EPS 为0.97、1.12、1.23 元。采用FCFF 绝对估值法，目标价34.12 元，维持 “买入”评级。

    风险提示

    宏观经济波动的风险、市场竞争的风险、门店拓展不及预期的风险。