浪潮信息(000977)：公司业绩符合预期 行业需求有望迎来上升拐点

事件：公司发布2019 年报，实现营业收入516.5 亿元，同比增长10.04%，归母净利润9.29 亿元，同比增长41.02%，扣非净利润8亿元，同比增长30.64%。

    毛利率持续改善，加大研发投入增强技术壁垒。公司收入规模持续扩大，受益规模效应和AI 等高端服务器需求增长，公司毛利率得到持续改善，2019 年提升0.95 个pct 至11.97%。投入端，公司新增苏州智能制造基地提升产能，销售费用适度增长17%，债务融资减少，财务费用下降72%，产品研发力度和研发人员配置上持续增加，19 年实现研发费用23.48 亿元，同比增长34.4%。高研发投入结合JDM 模式，公司在服务器领域的优势日益凸显，根据IDC 数据，2019 年全球前五大服务器厂商中，仅浪潮实现销售额的增长，增长18%， X86 服务器在全球市占率超过10%，国内市占率超过34%。

    行业需求有望在2020 年恢复，公司维持高备货。行业下游全球云计算厂商资本开支从19Q3 开始出现行业性的上升拐点，上游Intel的数据中心集团收入在19Q3 同样迎来拐点，19Q4 保持增长，增速放大，上下游的变化释放出服务器需求恢复的信号，同时受益5G 等新基建项目的加码和IDC 规模的持续扩张，服务器市场具备较好的成长逻辑，公司作为业内龙头公司，凭借高性能产品、快速交付能力和JDM模式，将充分受益行业恢复。为应对需求拐点出现，公司19 年底维持高备货状态，实现存货86.68 亿元，环比增长12%。

    盈利预测：我们预计公司2020/2021/2022 年EPS 分别为0.84 元、1.05 元和1.26 元，维持“买入”评级。

    风险提示：AI 服务器产品发展速度存在不确定性，存储产品的推广速度具有不确定性等，公司海外市场拓展存在不确定性。