齐心集团(002301)：B2B办公业务持续高增 看好云视频发力

　　事件：

    　　公司发布2019年年报和2020 年一季报：2019 年营收为59.81 亿元，同比+41.03%；净利润为2.30 亿元，同比+20.06%。2020Q1 营收为15.22亿元，同比+41.56%；净利润为0.51 亿元，同比+31.41%。

    　　点评：

    　　2019 年B2B 办公业务持续高增，推动营收稳步提升。2019 年公司B2B办公业务/ SaaS 分别实现营收56.82/ 3.00 亿元，分别同比变动+46.08%/-14.85%，B2B 办公业务乘阳光集采东风持续高增。目前公司B2B 办公业务拥有20 类产品，商品数量超过50 万种。2019 年公司持续中标国家电网、中国移动等央企、工商银行等金融机构和政府机关的B2B集采大项目。同时公司不断扩充品类提升产品附加值，如MRO 工业品，2019 年组建MRO 团队和成立MRO 子

    　　公司，陆续中标中石化、中国电建、中国华能等MRO 集采项目。

    　　疫情期间云视频需求高增，一季度业绩超预期。疫情期间，公司B2B业务通过顺丰等第三方物流完成销售服务，同时新增的防疫物资品类销量较好，对冲了部分品类需求下滑。疫情推动了云视频需求高增，公司用户数量大幅增长。公司一季度营收实现较快增长，业绩超预期。

    　　新增品类未形成规模效应拖累毛利率，费用率大幅下降。2019 年公司毛利率为15.65%，同比下降2.55pct，主要原因为部分B2B 新增品类暂未形成集采规模效应，毛利率偏低。期间费用率为10.92%，同比下降2.52pct，系公司人均销售增长较快，使得固定费用有效摊薄。公司经营性现金流净额同比增长44.71%，系公司商务效率和大客户回款效率提升，加快了应收账款回款。

    　　盈利预测与估值：受疫情推动，云视频需求高增，B2B 业务核心竞争力强，上调盈利预测和目标价。预计2020-2022 年EPS 分别为0.42、0.56、0.74 元，对应PE 分别为39X、29X、22X。给予“买入”评级。

    　　风险提示：疫情影响超过预期、云视频市场开拓不及预期