罗莱生活(002293)：现金流稳定 品牌建设持续推进

投资要点：

    2019 年业绩小幅增长，2020 年一季报符合预期。公司2019年全年实现营业收入48.60 亿元，同比增长0.98%；归属于上市公司股东净利润5.46 亿元，同比增长2.16%；扣非后归属于上市公司股东净利润4.67 亿元，同比增长8.14%，对应EPS0.66 元。2020 年一季度公司实现营业收入8.93 亿元，同比下降21.94%，归母净利润0.71 亿元，同比下降50.66%。由于疫情影响，一季度业绩有所下滑，同比下降幅度基本符合预期。

    研发费用下降。2019 年公司研发人员数量从309 人削减至276 人，研发金额9999.80 万元，同比减少20.32%，占营业收入比2.06%。公司2019 年以消费者需求为重心进行产品风格上的创新，以“超柔”为品牌策略，构建竞争壁垒，并取得多项国家专利技术。

    持续加大品牌建设力度。公司不断深化加强品牌市场推广，一方面通过明星代言人矩阵——品牌代言人高圆圆，暖绒系列代言人陈晓，极地挑战品牌大使陈学冬，“双十一”刺猬乐队全渠道合作，为品牌带来更多关注度。同时，公司也不断提升店面形象，共升级七代店面700 家， “私享家”开设近400 家。

    疫情影响有限，一季度现金流表现稳定。尽管新冠肺炎疫情导致复工延迟、物流及人员流动受到限制，商场及购物中心开店延迟，客流量低迷等，一季度公司经营活动现金流净额仍有8470 万元，同比增长30.75%，自造血能力稳中有升。随着复工复产率逐渐回升，以及商场、购物中心逐渐开放，叠加一系列消费刺激政策，预计第二季度公司业绩将有明显回升。

    盈利预测：我们预测公司2020-2022 年实现归属于母公司净利润分别为5.16 亿元、5.48 亿元、5.74 亿元，对应 EPS分别为0.62 元、0.66 元、0.69 元，当前股价对应 PE 分别为14.1/13.3/12.7 倍，当前公司估值处于历史较低区间，下行空间不大，业绩受疫情影响有限，首次给予“审慎推荐”评级。

    风险提示：疫情导致业绩进一步下滑的风险；原材料价格上升的风险；资本市场系统性风险等。