振华科技(000733):减值风险逐步出清 聚焦主业加速成长

类别:公司 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:马捷/刘倩倩/马浩然 日期:2020-04-22

  事件:4月17日,公司发布2019年年报,追溯调整后,全年实现营业收入36.68 亿元(-31.27%),归母净利润2.97 亿元(-2.67%),扣非归母净利润1.41 亿元(-30.48%),EPS 为0.58 元(-10.51%)。

      Q4 单季度,公司实现营业收入6.70 亿元(+44.80%),归母净利润-53.90 万元(-101.13%),扣非归母净利润-9453.41 万元(-1125.84%)。

      公司拟向全体股东每10 股派发现金股利0.5 元(含税),合计派发现金股利2574 万元。

      点评:

      核心主业新型电子元器件业务快速增长,非核心业务剥离降低收入增速。由于深圳通信自2019 年5 月起出表,整机及系统业务同比大幅下降85.92%。按同口径剔除深圳通信业务收入后,主营业务收入同比增长11.05%。核心主业新型电子元器件板块实现收入33.1 亿元(+11.22%),实现利润6.43 亿元(+114.55%)。产品毛利率同比提高5.83 个百分点至48.30%,“高新产品”订单合同金额实现24%以上的增长。新能源子公司实现收入2.99 亿元(+3.34%),利润-5815 万元,与去年亏损规模相当。公司聚焦主业策略成效明显,19 年综合毛利率为44.38%,较去年增长19.24 pct,同时净利率提升3.23 pct 至8.05%。

      2019 年公司费用支出与去年变化不大,管理费用5.24 亿元(+1.90%)、销售费用2.05 亿元(+2.67%)、财务费用6331 万元(-18.81%)、研发费用2.32 亿元(+6.79%)。

      深圳通信计提损失约3.3 亿,拖累利润增速。本年度拖累公司利润增长的原因主要是由于参股企业深圳通信受手机行业剧变影响,2019 年大幅亏损4.3 亿元,目前已处于停业状态,濒临破产。公司对深圳通信长期股权投资原为2.245 亿元,经过本年度确认投资损失(2.09 亿元)和资产减值计提准备(1538 万元),股权投资权益已完全计提,意味着深圳通信之后的经营亏损已与公司无关。同时,公司按50%单项计提深圳通信其他应收款、委托贷款信用减值1.05 亿元,剩余50%债务款项或于2020 年计提。我们认为,公司在明确聚焦主业电子元器件后逐步剥离非核心主业,本年度大幅计提了深圳通信损失后,利空逐步出尽,20 年有望甩掉历史包袱轻装前行。

      军用IGBT 产品国产替代空间广阔,公司参股森未科技提前卡位。

      在军工领域,IGBT 产品广泛应用于武器装备的火力系统、动力系统、通信系统等大功率场景。目前,国内军用IGBT 需求向好,99%以上依赖于进口,国产替代空间广阔。公司参股的森未科技已经能生产高、中、低压全线产品,产品性能指标与英飞凌相当。区别于国内其他IGBT生产厂商在民用领域拓展,军工行业极高的进入壁垒将确保公司能够充分享受国产替代的红利。目前,公司已在成都成立IGBT 产业化技术中心,加速推进IGBT 芯片背面加工生产线和模块封装生产线建设,计划用1~2 年的时间推动IGBT 芯片和模块商业化应用,形成系列化IGBT 芯片设计、制造、封装、测试、应用开发能力,以抢占我国IGBT产业高地。2019 年,公司IGBT 模块中标特殊领域3 项重点研制项目并编制国内首个IGBT 特殊领域专用标准,IGBT 模块已为多家用户配套。

      2020 年经营目标稳健,优质资产注入值得期待。公司2020 年经营目标:计划实现营业收入37.26 亿元,利润总额4.05 亿元。根据公司股权激励第一期行权条件,2020 年净利润至少达到3.21 亿元。

      我们认为,公司电子元器件主业将继续保持快速增长趋势,同时公司将压缩汽车动力电池业务并调整进入特种电池应用领域,未来新能源业务有望扭亏为盈,深通信剩余近1 亿的债务将于20 年计提,历史包袱逐步甩掉后,公司聚焦主业,迎来加速发展期。公司第一大股东——中国振华电子集团有限公司近年来陆续通过资产置换、非公开发行股票等方式向上市公司注入优质资产,目前还有多家电子元器件类企业仍在体外,未来有望整合注入上市公司。

      盈利预测和评级。公司作为军工电子元器件龙头企业,聚焦主业后利润率持续提升,切入军工IGBT 市场,受益国产替代红利。预计公司2020-2022 年的归母净利润为3.57 亿元、4.75 亿元、6.53 亿元,EPS 为0.69 元、0.92 元、1.27 元,对应PE 为30 倍、22 倍、16 倍,维持“买入”评级。

      风险提示:新能源业务亏损扩大;军品订单增速下滑;IGBT 业务开拓不及预期。