快评号外第160期:2020年4月20日LPR报价点评:LPR改革后最大幅度调降

类别:宏观 机构:招商银行股份有限公司 研究员:谭卓/魏文/杨薛融/陈澍雨/董加加 日期:2020-04-22

4 月20 日,1 年期LPR 下行20bp 至3.85%,5 年期LPR 下行10bp 至4.65%,均符合我们此前的预期。

    一、货币政策量价齐松

    326G20 峰会和327 政治局会议后,全球宏观政策的协同有所加强,国内逆周期政策节奏显著加快、力度明显加码。价格上,政策利率曲线继续下移,7 天逆回购利率、MLF 利率相继实现20bp 的下调,超额存款准备金利率亦超预期调降37bp。数量型上,针对中小银行定向降准1 个百分点,将于4 月15 日和5 月15 日落地。4 月以来(4 月1日-17 日),央行净投放1,000 亿元长期资金。资金面延续宽松态势,DR007 由3 月31 日的2.09%降至4 月17 日的1.46%,同期7 天期Shibor 由2.15%降至1.74%。

    二、预期之内的LPR 调降:助力“降成本”

    本次LPR 的降幅符合市场及我们的预期:

    (一)1 年期LPR 降至3.85%,创LPR 改革后的最大降幅,一举打破贷款利率的隐性下限3.9%(即贷款基准利率4.35%的0.9 倍)。

    20bp 的降幅与MLF 利率一致,亦显示MLF 利率对LPR 的预期引导作用不断强化。实际上,自去年8 月LPR 改革以来,央行均会在月中新作或续作MLF 以释放价格信号。随着存量贷款定价基准转换工作于3月展开,本次LPR 下降将同时引导新发和存量贷款利率的下行,对实体经济融资成本的影响将更为显著。此外,随着监管与市场对LPR 机制的宣传与普及,客户对LPR 价格变动的关注不断提升,可能引发部分客户提前还款或对存量贷款进行定价转换,并进一步拉低贷款利率。

    (二)为支持实体经济中长期融资,5 年期LPR 下降10bp,但在“房住不炒”导向下其降幅显著低于1 年期LPR。5 年期LPR 下降将引导中长期信贷成本降低,主要是制造业和基建领域,从而助力“宽信用”。同时,这也有助于降低刚需购房者的购房成本、稳定合理购房需求,对房地产投资形成支撑。

    (三)资产收益率下行将倒逼银行降低负债成本率。近年来,银行自营存款竞争激烈、“存款搬家”现象加剧,导致存款成本率的变动相对货币市场利率呈现刚性。本次LPR 下降传导至贷款利率,将进一步增大了银行息差压力。银行出于自身经营管理要求,预计将引导负债成本率逐步下行。实际上,今年以来存款实际执行利率、理财和货币基金收益率已呈现一定的下行趋势。此外,结构性存款、大额存单等主动负债产品利率远高于货币市场利率,且规模增长较快,对商业银行整体负债成本压力较大,成为银行负债成本管理关注的重点。预计这类主动负债产品的利率将趋于下行。

    三、前瞻:LPR 仍有下行空间

    考虑到一季度GDP 大幅负增长(同比增速-6.8%),叠加海外疫情蔓延,我国全年的GDP 增长不容乐观,“降成本”仍迫在眉睫。尽管我国3 月经济数据有所修复,但需求端修复相对缓慢。3 月金融数据亦显示实体经济融资需求偏弱,“宽货币”向“宽信用”的传导尚待时日。

    至少在6 月前,海外疫情仍将通过外需和供应链对我国经济形成拖累。

    前瞻地看,逆周期政策将继续加码。4 月17 日政治局会议明确要求“运用降准、降息、再贷款等手段,保持流动性合理充裕,引导贷款市场利率下行”,引导资金流向实体经济特别是中小微企业。“降息”方面,除了MLF、LPR 降息外,如果市场利率继续下行导致票据融资利率跌破一年期定存利率上限(上浮50%后为2.25%),亦存在调降存款基准利率的可能。

    基准情形下,我们预计1 年期LPR 或将继续下行10bp 至2020年末的3.75%,5 年期LPR 将继续下行5bp 至4.6%。冲击情形下,海外疫情继续蔓延,我国需求端修复幅度不及预期,逆周期对冲政策仍需加码,1 年期LPR 继续下行的幅度可能达到15-20bp。