家家悦(603708):一季报收入高增长 省内外加速整合扩张

类别:公司 机构:开源证券股份有限公司 研究员:黄泽鹏 日期:2020-04-22

  事件:公司2020 年一季报收入利润实现高增长,略超预期公司发布一季报:2020 年一季度实现营收52.87 亿元(+38.96%),归母净利润1.76亿元(+24.86%),扣非净利润1.73 亿元(+30.97%);经营性现金流净额7.38 亿元(+81.82%),整体业绩表现略超预期。我们认为,疫情期间必选消费需求韧性叠加CPI 因素共同推动公司一季度同店销售高增长;未来,在强势供应链赋能下,公司加速省内外门店扩张和并购标的高效整合,有望进一步打开成长空间。我们维持盈利预测不变,预计公司2020-2022 年归母净利润为5.52/6.50/7.58 亿元,对应EPS 为0.91/1.07/1.25 元,当前股价对应PE36/30/26 倍,维持“买入”评级。

      一季度大卖场/超市业态收入增速亮眼,疫情之下公司竞争力凸显分区域看,一季度公司在山东省内/省外收入增速分别+33.74%/+402.83%(受部分省外并购标的并表影响),毛利率分别为19.69%(+1.71pct)/16.07%(+1.56pct),经营效率明显提升。分业态来看,一季度大卖场/超市/百货/其他业态收入增速分别为+52.49%/+39.13%/-39.95%/+43.25%,除百货受客流下滑影响较大外,卖场、超市等业态均实现较高增长,主要原因在于,疫情期间生鲜等必选消费需求具有韧性,公司强大供应链能力有效保障了商品供应,叠加CPI 维持相对高位,共同推动卖场、超市同店销售高增长。费用方面,一季度公司销售/管理/财务费用率分别为14.6%/2.3%/-0.1%,同比分别-0.39pct/+0.38pct/-0.18pct,整体稳定。

      自建+并购驱动门店快速扩张,供应链赋能下并购标的经营业绩有望改善一季度公司新开/净开门店14 家(大卖场4 家,综合超市10 家)/11 家,同时纳入淮北乐新商贸门店31 家,另有新签约门店13 家;公司规划2020 年新开门店100 家,渠道扩张有望继续提速。此外,我们看到青岛维客等公司前期并购标的在整合后业绩已有明显改善(2019 年净利润0.17 亿元,2018 年仅有0.02 亿元)。

      未来,在公司强势供应链赋能及经营管理提效帮助下,河北家家悦(2019 年亏损0.3 亿元)、山东华润万家等均有望复制青岛维客经验,为公司带来业绩弹性。

      风险提示:门店扩张不及预期;并购整合情况不及预期;同店增长放缓。