家家悦(603708):收入持续加速 扣非业绩符合预期

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:王品辉 日期:2020-04-22

  所得税恢复常态影响业绩,扣非净利润符合预期。公司2019 年归母净利润+6.43%,显著低于收入增速19.9%,主要系所得税大幅增长81.61%,2018 年公司部分亏损的子公司冲抵,2019 年经营恢复后所得税额随之恢复正常水平;扣除其他非经常性损益后的净利润增速为14.57%,符合我们的预期。

      门店持续扩张,同店增速或维持高位。2019 年公司收入+19.90%,其中2019Q4 收入25.95%:1)通胀及门店整合驱动同店加速。2019 年公司同店增速达到5.78%,较2018 年的2.72%显著加速。2)2018 年快速展店效果展现,2019 持续高增长。公司2017-2019 年净开门店数量为44、57、51 家。3)胶东以外地区快速展店,传统优势地区贡献主要增量。胶东及以外地区收入增速分别为14.72%、59.3%。

      毛利率、期间费率小幅提升。2019 年公司毛利率提升0.08pp 至21.85%,生鲜、食品化洗、百货、其他业务毛利率分别提升0.08pp、0.34pp、0.61pp、-0.67pp,自有品牌占比提升0.54pp 至10.37%。2019 年公司期间费率提升0.05pp 至17.89%。

      传统区域优势明显,持续门店加密。公司深耕胶东地区,高密度的门店和供应链体系维持了传统地区的竞争优势,实现同店增速大幅加速,显著高于同业公司,2019 年胶东地区仍然贡献了65.14%的收入增量。未来胶东地区仍有较大加密空间,公司现有的供应链及品牌优势将持续释放,及较短的培育期扩张,业绩、现金回流稳定增长。

      供应链支撑异地扩张及门店整合,未来空间广阔。公司正以小规模收购+供应链整合+内生展店的形式进行异地扩张,近年来已陆续收购、接管多家超市门店,烟台、张家口、莱芜生鲜加工物流中心部分投入使用,以供应链支撑的门店扩张、老店整合将有序推进,将是公司未来异地扩张巨大空间的有力保障。

      上调盈利预测:预计2020-2022 实现收入190.80/223.23/256.72 亿元,实现归母净利润分别为5.75/6.99/8.19 亿元,实现EPS 分别为0.95/1.15/1.35 元,2020 年4 月20 日收盘价对应的PE 分别为33.5/27.5/23.5 倍,维持“审慎增持”评级。

      风险提示:展店进度不及预期,需求不及预期