易华录(300212)年报点评报告：数据湖项目加速落地 现金流持续改善

事件：2020 年4 月20 日，易华录公布2019 年报：2019 年，公司实现营业收入37.44 亿元，同比增长26.64%，实现归母净利润3.84 亿元，同比增长26.97%。

    数据湖项目加速落地，已成为公司业绩增长的核心。2019 年，公司实现营业收入37.44 亿元，同比增长26.64%，实现归母净利润3.84 亿元，同比增长26.97%。其中数字经济基础设施落地加速，实现收入19.06 亿元，较去年同期增长53.67%，数据运营及服务业务持续提升，实现收入2.26 亿元，同比增长37.01%。公司数字生态建设及运营收入占比已超50%，毛利占比已超80%。在订单方面，截至2019 年底，公司累计新增项目金额约47.12亿元（包括已中标未签订合同的金额），同比增长20.8%；剩余未结转收入的项目金额约31.02 亿元。毛利率方面，受到传统公安信息化业务项目的影响，公司整体毛利率下降了3 个百分点。

    现金流持续改善，经营质量得到实质性改善。2019 年公司实现经营性净现金流2.31 亿元，去年同期为-3.81 亿元。在传统业务领域，2019 年公司秉承“控制数量、提高质量，坚决禁止开展垫资项目”的原则，公司传统项目新签项目当年回款率远高于以前年度新签项目当年回款率。同时公司严抓回款进度，清理老旧难项目，年内传统项目实现回款约16 亿元。在数据湖领域，随着数据湖以及蓝光产品收入占比提升，给公司的盈利模式带来较大改变，也侧面验证数据湖业务回款良好。

    商业模式日益清晰，五大业务明确未来发展方向。公司从传统的智慧城市起家，以蓝光产品为依托逐步开拓数据湖业务，截至目前，公司已经拓展形成了包括数字经济基础设施建设、数据湖生态运营、To B“蓝光+”系列产品、To C 存储产品、To G 传统智慧城市等五大支撑业务。

    维持“买入”评级。预计2020-2022 年公司归母净利润为6.51 亿元、9.68亿元、12.98 亿元，年复合增速为50%。

    风险提示：政策环境风险、宏观经济影响业务进展、数据使用不当的可能、资金短缺的风险。