家家悦(603708):经营业绩亮眼 全国扩张战略落地

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:李锦/陈亮 日期:2020-04-22

报告要点

    事件描述

    2019 年公司实现营业总收入152.64 亿元,同比增长19.90%,归属净利润4.58 亿元,同比增长6.43%;归属扣非净利润4.37 亿元,同比增长14.57%。公司拟以向全体股东每10 股派发现金股利5.00 元(含税)。

    事件评论

    2019Q4 展店提速叠加同店向好促收入增长26%,经营利润同比优化。

    同店来看,2019 年全年同店增速为5.78%,2019H1 为4.42%,显现出下半年同店环比向好;开店来看,2019Q1-Q4 净增门店(含并表)数量分别为20、6、5、20 家,19Q4 并表了山东华润,但由于并表时间较短对收入贡献较为有限。单季度毛利率提升0.44 个百分点,销售费用率微增0.19 个百分点,管理费用管控得当,费率同比下降0.68 个百分点,为了剔除去年同期拆迁补偿款和所得税低基数的影响,我们简单以毛费差(毛利额-营业税-三费+投资收益,下同)来代表经营利润状况,单季度毛费差约增长66%,显现出经营利润同比改善显著。

    2019 年,公司实现从区域零售商向全国零售商战略初步落地。2019 年公司新增门店80 家(含并表福悦祥和山东华润),其中大卖场45 家、综合超市32 家,其中烟威新增29 家,山东其他地区新增32 家,山东省以外地区新增19 家,新设内蒙古、连云港等子公司,公司实现从区域零售向全国零售的转变,全年闭店29 家,整体门店数量净增51 家达到783 家。子公司利润来看,烟台家家悦、青岛维客等子公司利润较2018 年大幅提升,显现出次新区进一步成熟。此外,2019 年公司改造门店数量150 余家,力推门店升级和品类结构调整,生鲜收入同比增长27%远高于整体营收增速,共促2019 年同店实现较高增长。

    2019 年全年同店高企叠加费用管控得力带来经营利润高增长。由于生鲜占比提升公司毛利率较为稳定,而费率下降显著:2019 年公司销售+管理费用下降0.45 个百分点,其中人工费率下降0.3 个百分点,租金费率小幅提升0.08 个百分点,综合使得2019 年毛费差同比增长29%。

    2020 年公司计划新开店100 家,强化线上线下联动和到店到家服务,同时考虑到疫情期间生鲜需求凸显公司有望获得的较好表现,预计2020-2022 年EPS 分别为0.93、1.14、1.37 元,给予“买入”评级。

    风险提示: 1. SAP 新系统上线存在摩擦成本;

    2. 外延开店扩张进程不及预期。