振华科技(000733)年报点评报告：新型元器件核心主业迎持续大幅放量 深圳通信出表毛利率显著提升

深圳通信出表并完成74%计提，新型元器件迎需求放量大幅提升盈利能力4 月18 日公司发布2019 年报，年内公司实现深圳通信整机代工业务出表，全年营收36.68 亿元，同比-31.3%，剔除深圳通信业务后营收同比增长11.05%，归母净利润2.98 亿元，同比-2.67%，主要是公司年内计提2.99 亿元与深圳通信相关的信用减值损失与长期股权投资损失/减值损失所致，剔除后归母净利润5.97 亿元；报告期内公司毛利率44.4%，同比实现19.1 个百分点的大幅提升。

    公司核心主业新型电子元器件在国产化“刚性需求”和国内产业转型升级牵引下迎来了持续稳定增长期，“高新产品”订单持续较快增长，高新应用领域（含航空、航天、电子等）配套能力得到持续增强：2019 年新型电子元器件板块营收33.1 亿元，同比+11.22%，利润总额6.43 亿元，同比实现114.55%的快速增长。

    19 年公司进一步加大研发投入，新品IGBT 与核心产品研发均获突破：年内研发费用2.32 亿元（同比增加约1500 万元），研发费用率从4.08%提升至6.34%，年内完成多款IGBT 芯片研制，IGBT 模块为多家用户配套；两款SiC 肖特基二极管成功研发并通过试验验证，LTCC 与MLCC 介质材料研发进程加快，LTCC 工艺技术国内领先。

    深圳通信19 年实现出表，相关损失已计提3 亿元，剩余计提额1.06 亿元为优化公司产业结构、集中资源做强核心业务，19 年4 月上海与德通讯完成了对深圳通信的增资并取得控股权，自19 年5 月起，深圳通信不再纳入公司合并报表范围，从成本法转为权益法，19 年底已停产。深圳通信本次出表对上市公司的影响累计额为4.36 亿元，19 年计提3.3 亿元，剩余应计提额为1.06 亿元。2019 年计提影响净额为2.99 亿元，具体如下所示：

    ①信用减值：19 年按50%计提减值损失1.06 亿元，剩余1.06 亿元。

    ②长期股权投资：19 年100%计提减值/确认损益共2.25 亿元，剩余0 元。

    ③非流动资产处置损益：公司不再控股深圳通信当日公允价值重新计量，带来非流动资产处置收益为0.31 亿元。

    盈利预测与评级：深圳通信出表并停止经营将使营收增长短期放缓，将20-21 年营收增速从10%/20.64%下调至4.59%/15.88%，预计2022 年营收增速为15.89%。该子公司出表后公司将计提曾对其发放的历史贷款剩余部分的减值，2020 年盈利能力将略有下降，但公司也因此剥离了低毛利的手机代工业务、进一步聚焦新型电子元器件业务，转变为纯粹的军工电子元器件优质标的、进行更多相关研发投入，预计20-21 年毛利率将从35.35%/35%提升至43.89%/42.91%，22 年毛利率有望达到42.92%，20-21 年研发费用率从4.5%/4.7%上调至6.7%/6.8%，预计2022 年研发费用率为6.6%在此假设下，公司2020 年归母净利润从3.79 亿元下调至3.31 亿元，2021年归母净利润从4.71 亿元下调至4.17 亿元，预计2022 年归母净利润为5.23 亿元，EPS 为0.64/0.81/1.02 元，PE 为32.74/25.99/20.73x，维持买入评级。

    风险提示：深圳通信贷款的信用减值风险，存货减值风险，受疫情影响公司产品交付节奏放缓