灵康药业(603669)：业绩保持平稳 积极布局医疗服务领域

　　集研产销为一体的创新型医药企业，销售网络兼具深度与广度。公司主营化药处方药，主打抗感染类药、消化系统药和肠外营养药领域，旗下多个产品处于细分市场龙头地位。公司2019 年营收达到16.4 亿元，归母净利润为2 亿元；2015-2019 年收入复合增速为31.4%，归母净利润复合增速为7.5%。

    　　依托研发团队，产品布局进一步加强。公司近年来加强对研发的投入并取得显著的成果，共计取得了109 个品种、191 个药品生产批准文件，其中48 个品种被列入国家医保目录，13 个品种被列入国家基药目录。除了继续重点产品仿制药品种的质量和疗效一致性评价工作外，公司还加快在研项目注射用兰索拉唑、左卡尼汀注射液等6 个药品的注册申报进度。2019 年公司获得了盐酸托烷司琼注射液和奥扎格雷钠注射液2 个药品注册批件，进一步丰富了产品管线。

    　　以市场需求为导向，不断强化营销团队的建设。公司主要采取区域经销商的销售模式，截至2019 年已在26 个省市建立销售渠道，覆盖全国主要市场，并与超过6500 家二级以上医院建立销售关系。专业的营销渠道带来了显著的销售收入，公司2017 年与2018 年营业收入同比分别增长110%与66%。未来公司将进一步扩展销售团队，推进产品渠道下沉，完善全国物流体系布局，做好各省两票制下配送商业网络调整，疏通配送渠道、完善管控流程。

    　　积极布局高端医疗服务领域，拓展大健康产业链。公司通过参股成美国际医学中心间接投资博鳌超级医院，是公司进入高端医疗服务领域的首次尝试，未来将以博鳌超级医院为支点，积极拓展医疗服务领域，布局大健康产业链。

    　　盈利预测与投资建议。预计2020-2022 年归母净利润为2.5 亿/2.9 亿/3.2 亿元，同比增速25%/15%/11%；EPS 为0.49 元/0.57 元/0.63 元。首次覆盖，给予“持有”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧的风险，原材料价格上升的风险。