沪电股份(002463)：Q1扣非归母同比+34% 确定需求下成长可期

　　业绩简评

    　　公司公布2020 年一季报，公告显示公司2020 年Q1 实现营收15.81 亿元，同比+16.0%，归母净利润2.14 亿元，同比+31.7%，其中扣非归母净利润2.00 亿元，同比+33.9%。盈利能力方面，Q1 毛利率和净利率水平达到26.7%和13.5%，分别同比+0.8pct 和+1.6pct。

    　　经营分析

    　　经营现金流大增，产品高端化的同时营运能力有明显改善：公司盈利能力提升的同时现金流也明显改善，经营性现金净额同比增163%，主要是销售现金收回增幅（+31.2%）远大于原材料购买现金流出增幅（+11.1%），其根本原因一方面是因为Q1 的产品进一步高端化（与盈利能力提升相呼应），另一方面公司营运能力显著提升（现金周期81 天，同比缩短8 天），可见公司在持续改善自身产品结构的同时也在加强运营管理，未来发展将更加稳健。

    　　5G/IDC 确定性持续，公司将显著受益。运营商基站/承载/核心建设加速（中移动23 万5G 基站+15 万端SPN 招标完成、联通电信预计前三季度合计完成25 万5G 基站）、服务器需求爆发（19Q4 服务器出货量同比和环比均转正、云计算龙头Capex 提升、疫情点燃线上需求），我们认为5G/IDC 热度将贯穿全年，公司作为全球通信PCB 龙头厂商将显著受益。

    　　青淞厂持续高端化，沪利微电高端订单可期待，黄石静待绽放：目前公司各个事业部工厂产能都处于高位运营状态，其中青淞厂产品结构向更高端通信板调整（5G 以及交换机相关用板等），平均单价有望进一步提升；沪利微电汽车雷达PCB 等高端产品的比例已经有显著的提升，虽然目前疫情导致汽车需求仍承压，但公司产品结构调整后利润将得到保障；黄石厂疫情负面影响已经逐步消除，一期已经恢复正常运转，二期也在积极投入认证和生产，静待放量贡献业绩。

    　　投资建议

    　　我们预测公司2020~2022 年实现归母净利润16.5 亿元、20.3 亿元、24.6 亿元，对应PE 为28 倍、23 倍和19 倍，考虑到公司龙头地位和产能正在逐渐恢复的实际情况，维持目标价29 元，继续给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　需求和PCB 价格不及预期；公司份额不及预期。