正邦科技(002157)2019年年报及2020年一季报点评：猪价高位 产能大幅增长

　　事件：公司发布2019 年年报，实现营业收入245.18 亿元，同比10.87%，归母净利润16.47 亿元，同比增长751.53%。2019 年公司出栏生猪578.40万头，同比增长4.41%，猪价高位，头均净利约220 元。兽药及饲料业务盈利则有所下降。

    　　同时公司发布2020 年一季报，实现营业收入71.35 亿元，同比增长37.37%；归母净利润9.06 亿元，上年同期亏损4.14 亿元。猪价同比大幅增长，生猪头均净利超过800 元。

    　　种猪存栏结构改善，养殖成本有望逐渐降低

    　　淘汰三元种猪，提升生产效率。2019 年种猪供应紧张，行业三元留种现象普遍，但三元种猪生产效率明显偏低。公司2019 年末种猪存栏约120万头，2020 年一季度末种猪存栏108 万头，虽然环比下降，但主因三元母猪的淘汰量较大，目前三元母猪占比从2019 年末的30%左右，下降至20%以内，2020 年四季度将以二元母猪为主。2020 年底公司种猪存栏有望达200 万头，为公司实现2020 年出栏900-1100 万头的目标提供保障。

    　　公司当前养殖成本偏高，2020 年Q1 公司外购毛成本在23 元/公斤左右，自产育肥猪毛成本在15.3 元/公斤左右，同时三费3.8 元/公斤，异常成本（三元母猪淘汰费用、死淘费用等）6 元/公斤左右。随着种猪存栏快速上升，预计二季度起公司外购仔猪比例将明显下降，同时生物防控措施升级、效率提升，异常成本亦将减少。

    　　行业高景气，维持“买入”评级

    　　2020 年生猪整体供应依然偏紧，随着行业新增产能的释放，预计猪价前高后低。考虑到上半年公司养殖成本依然较高，且70%出栏集中在下半年，故我们下调公司2020-2021 年盈利预测，同时新增2022 年盈利预测，预计公司2020-2022 年EPS 分别为2.84 元、2.66 元和2.65 元（按最新股本摊薄）。2020 年公司出栏高增，叠加行业高景气，公司盈利将大增，故维持“买入”评级。

    　　风险提示：感染非瘟疫情风险，成本下降不及预期风险，产能拓展缓慢风险。