丽珠集团(000513)2020年一季报点评：扣非业绩超预期 化药受疫情影响

　　扣非业绩超预期，疫情影响下持续高增长

    　　丽珠集团2020 年一季度营收25.05 亿元（-3.94%），归母净利润3.99亿元（+1.68%），扣非归母净利润4.03 亿元（+22.55%）。收入端受到疫情影响导致各医疗机构非疫情相关处方量减少，制剂板块收入同比下降，抗病毒颗粒、诊断试剂盒等疫情相关产品预计销售情况较好。

    　　受公司营销改革影响，销售费用率同比降低4.85pp，扣非业绩保持了稳健增长。非经常性损益降低主要由于去年Q1 确认较高的政府补助。

    化药及原料药受疫情影响收入下降，中药收入保持增长化学制剂收入12.55 亿（-8.78%），其中消化道板块收入5.64 亿（+8.70%），促性激素板块收入3.66 亿（-11.98%），抗微生物领域收入1.30 亿（-30.57%），心脑血管板块收入8037 万元（-2.68%）。原料药业务收入6.17 亿（-5.70%）。中药制剂收入4.70 亿（+16.52%）。

    　　诊断试剂及设备收入1.50 亿（-7.91%）。促性激素板块收入下滑较大，预计受到疫情期间医院生殖中心暂停营业影响。中药板块保持较高增速，预计由于抗病毒颗粒等需求受疫情影响大幅提升。考虑到国内疫情基本得到控制，预计二季度开始化药板块业绩将逐步好转。

    海外疫情持续，新冠诊断试剂有望贡献业绩

    　　子公司丽珠试剂的新型冠状病毒IgM/IgG 抗体检测试剂盒（胶体金法）获得国家药监局批件及CE 认证，抗体检测是核酸检测的重要补充。考虑到海外疫情仍存在较大不确定性，且试剂盒海外单价大幅高于国内，试剂盒出口有望继续贡献业绩。

    风险提示：参芪扶正、鼠神经生长因子持续承压；研发进度不及预期

    投资建议：疫情下保持增长，维持盈利预测，维持“买入”评级。

    　　公司在化药板块受到疫情冲击的影响下保持了业绩的持续增长，预计国内药品销售随着疫情好转逐步恢复，看好全年保持稳健增长。维持盈利预测，预计20~22 年归母净利润达到15.15/17.65/21.18 亿，对应EPS 为1.62/1.89/2.27 元，对应当前股价PE 为26/23/19X，按照2021年PE23~28X，维持目标价43.4~52.8 元，维持“买入”评级。