家家悦(603708):门店稳步扩张 营收超预期

类别:公司 机构:东方财富证券股份有限公司 研究员:孙诗萌 日期:2020-04-22

【投资要点】

    家家悦发布2019 年报。报告期内,公司实现营业收入152.64 亿元,同比增长 19.9%,略超预期;实现归属于上市公司股东的净利润4.58亿元,同比增长 6.43%,利润增速低于预期主要是由于19 年所得税费用率高于我们预期,而此项费用增速偏高的原因主要是18 年递延所得税资产抵扣税费较多使得当年所得税费用基数较低。

    门店维持较快速度扩张。报告期内公司新增门店80 家,其中大卖场45 家,综超32 家,百货1 家,专业店2 家,关店29 家,至报告期末门店总数783 家。分区域来看,非胶东地区营收增幅较快,同比达59.30%,胶东地区维持14.72%的增长。从同店业绩来看,综超营收增速较快,达到6.24%,大卖场也有5.93%的增长。

    毛利率同比提升,期间费用率微增。报告期内,胶东地区毛利率提升0.20pct 达到17.62%,其他地区毛利率微降。公司综合毛利率21.85%,同比提升0.08pct。三费上来看,销售和管理费用率均有所下降,本期由于公司存款收益减少以及根据新准则现金管理收益计入投资收益,使得财务费用率上行,因而使得期间费用率同比微增0.04pct。

    优化供应链体系,为布局全国打下基础。目前,烟台临港物流项目、张家口产业园项目一期、济南莱芜生鲜加工物流中心项目已部分投入使用,青岛维客物流中心亦完成了整合升级,高效的供应链能够有力支撑公司门店网络继续扩张。2020 年公司计划新开100 家门店,立足山东,并向省外继续拓展,同时继续升级优化供应链的集采、运输、加工、联动的能力。

    【投资建议】

    公司作为山东龙头生鲜超市,充分了解当地居民的生活需求,其优秀的商品品类管理能力和强大的供应链系统将会有力地支持公司在山东省内及省外门店快速扩张,基于疫情影响,居民在家做饭需求替代部分外出餐饮需求,对超市行业收入利好,而由于防疫工作产生的消毒费用及加班费用等也会增加,因此我们调高2020 年营收和相关费用预测,另外调高所得税费用率预测,下调20/21 年净利润,并引入22 年盈利预测。预计公司20/21/22 年营收为182.96 /214.21/243.71亿元,归母净利润分别为5.07/6.15/7.80 亿元,EPS 0.83/1.01/1.28元,对应PE 分别为38/31/25 倍。当前疫情对全球经济形势造成不利影响,在宏观环境不确定的条件下我们认为超市行业定位刚需,业绩确定性强,公司又是区域龙头,因此维持“买入”评级。

    【风险提示】

    宏观经济增速不及预期;

    公司展店速度、质量不及预期。