立讯精密(002475)2019年报点评:AIRPODS带动业绩大幅增长 各项财务指标进一步优化

类别:公司 机构:东方财富证券股份有限公司 研究员:何玮 日期:2020-04-22

【投资要点】

    2019 年公司实现营收625.16 亿元,同比增长74.38%;实现归母净利润47.14 亿元,同比增长73.13%;业绩符合业绩快报内容。此前公司发布一季报业绩预告,预计2020 年一季度实现归母净利润 9.55-9.86亿元,同比增长55%-60%。

    消费电子业务大幅超预期,各项财务指标进一步优化。2019 年公司业绩大幅超出此前市场预期,主要由于消费电子业务进展超出预期。2019 年公司消费电子业务实现营收519.90 亿元,同比增长93.95%,消费电子业务毛利率同比下滑1.19pct,为19.99%,主要由于毛利率水平较低的组装业务占比提升。2019 年公司各项财务指标进一步优化,ROE 水平同比提升7.19pct,达26.34%。综合毛利率为19.91%,同比下降1.14pct,主要由于组装业务占比大幅提升;净利率为7.88%,同比提升0.03pct。公司三项费用率进一步优化,销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为0.80%/2.44%/0.53%,同比分别下降0.28pct/0.07pct/0.31pct。公司营运指标也进一步改善,存货周转天数和应收账款周转天数分别45 天/71 天,同比分别下降7 天/22 天。

    Airpods 推动公司业绩大幅增长,消费电子业务仍是中短期增长动力。得益于Airpods 销售火爆,公司消费电子业务大幅增长。一季度尽管疫情影响智能手机出货量,公司Airpods 订单仍然饱满,且生产基本未受到影响,从而带动公司一季度业绩逆势增长。未来随着TWS 耳机渗透率进一步提升,公司逐步提高Airpods 内部零组件自制率,该业务的收入水平和盈利水平有望再上一个台阶。此外公司Apple Watch组装业务进展顺利,未来两年有望进一步扩大公司营收规模;马达、声学、天线等产品线的份额提升和良率提高也是公司业绩增长的几大驱动力。消费电子业务仍将是公司中短期成长的主要动力。

    通信和汽车业务进展顺利,将贡献公司业绩长期增长点。2019 年公司通信业务实现营收22.37 亿元,同比增长3.97%,毛利率同比下降3.49%,达17.33%,主要由于基站通讯部分产品处于前期开发设计或量产爬坡阶段,前期投入较大,影响了产品正常毛利率。基站业务将是公司通信业务未来的增长重点,未来随着5G 建设加速,公司基站业务有望迎来快速增长。2019 年公司汽车业务实现营收23.61 亿元,同比增长36.66%,毛利率达16.46%,同比下降0.26pct。汽车电子化和5G 建设是未来的长期趋势,看好这两项业务的增长空间,将成为公司业绩的长期增长点。

    【投资建议】

    看好公司增长,维持公司20/21 年盈利预测,增加22 年盈利预测。预计公司20/21/22 年营业收入分别为913.17/1202.54/1452.68 亿元,20/21/22 年归母净利润分别为72.87/94.60/117.41 亿元,对应EPS 为1.36/1.77/2.19 元/股,PE 31/24/19 倍。

    维持“买入”评级。

    【风险提示】

    大客户产品出货量不及预期;

    5G建设进程不及预期。