罗莱生活(002293)：控费效果显著高分红回报股东

　　核心观点

    　　19 年公司营业收入和净利润分别同比0.98%和2.16%，扣非后净利润同比增长8.14%，其中19 年第四季度单季公司收入和净利润分别同比增长7.63%与19.32%。受疫情影响，20 年第一季度公司营业收入和净利润分别同比下滑21.94%和50.66%，扣非后净利润同比减少48.60%。年报公司拟每10 股派发现金红利5 元，现金分红比例达到76%。

    　　19 年控费效果显著，全年经营质量保优良水平。一季度疫情之下期间费用刚性拖累盈利大幅下降。全年公司综合毛利率同比下降1.64pct，期间费用率控制较好，同比下降3.90pct，其中销售费用率减少1.32pct，管理研发费用率下降1.76pct，财务费用率下降0.81pct。年末公司应收账款较年初增加6.92%，消化库存使得存货较年初减少9.63%，全年公司经营活动净现金流同比增长616.19%。20 年一季度公司综合毛利率小幅下降0.77pct，由于收入的下降，期间费用率同比上升4.58pct，拖累盈利下滑。

    　　受18 年同期高基数以及LOVO 品牌拆分独立运营等影响，19 年公司线上和线下的销售增长整体受到一定的拖累，加上今年初疫情的冲击，短期看公司销售面临一定的压力，公司也在通过扶持加盟商、加强社群营销等方式积极应对。

    　　从中长期来看，公司聚焦罗莱主品牌核心业务，通过爆款品类拉动品牌影响力与常规产品之外的增长点；电商业务通过团队优化调整，积极拉动LOVO 重回增长轨道，行业线上线下流量向头部品牌集中的趋势未改。随着现金分红比例的不断提升，当前公司股息率达到5.5%，估值安全边际不断提升。

    　　财务预测与投资建议

    　　根据年报，考虑疫情影响，我们下调公司未来3 年收入预测，预计公司2020-2022年每股收益分别为0.60 元、0.69 元和0.78 元（原预测20-21 年为0.74 元和0.81元），参考可比公司平均估值，给予公司2020 年18 倍PE 估值，对应目标价10.8 元，维持公司“增持”评级。

    　　风险提示

    　　疫情反复及国内经济持续减速对终端零售的影响，房地产调整的可能影响等。