招商蛇口(001979):利润有所增长 净负债率大幅降低 核心城市土储丰厚

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:阎常铭/郭毅/徐鸥鹭/靳璐瑜 日期:2020-04-21

  投资要点

      事件:

      2019 年,公司实现营业收入976.72 亿元,同比增长10.64%,实现归属于上市公司股东的净利润160.33 亿,同比增长5.20%,基本每股收益1.99 元,同比增长5.29%。

      点评:

      2019 年度利润有所增长。2019 年公司实现营业收入976.72 亿元,同比增长10.64%,实现归母净利润160.33 亿,同比增长5.20%,基本每股收益1.99 元。

      2019 年毛利率34.65%,较2018 年下降4.8 个百分点;加权平均净资产收益率21.38%,较2018 年减少0.84 个百分点。2019 年现金分红比例40.6%,股息率4.9%(以4 月20 日收盘价计算)。

      拿地力度稳健,主要布局一二线,粤港澳大湾区资源丰厚。2019 年公司新增项目计容建面1423 万平方米,总地价976 亿元,拿地金额占销售金额的比重为44%。按拿地金额计算,一线占比21.5%,二线占比53.9%,三四线占比24.6%。

      总土地储备根据公司主要项目2019 年末在建面积计算,一线占比18%,二线占比50%,三四线占比32%。湾区资源丰厚,公司在前海土地整备范围内有428.84 万平米的项目储备未开工,在蛇口太子湾片区有61.1 万平米的项目储备未开工。

      净负债率大幅下降,融资优势明显。2019 年公司有息负债率29.3%,较2018年下降16 个百分点。公司期末融资余额1397.54 亿元,结构以银行贷款、票据、和债券为主,合计占比86.3%,其中银行贷款占比68.0%。而信托贷款占比仅9.3%,公司现金短期有息负债覆盖倍数1.4 倍,短期偿债压力不大。2019年,公司综合资金成本4.92%,仍然保持较低水平。

      销售较快增长。2019 年公司实现签约销售面积1169.44 万平方米,同比增加41.35%;实现签约销售金额2204.74 亿元,同比增加29.25%。

      助力转型,持有运营能力持续提升,布局存量蓝海。公司产业园区与新城业务、持有类物业、邮轮和大健康产业持续发展。布局存量蓝海,打造央企物业管理旗舰平台招商积余,截至报告期末,招商蛇口直接及间接合计持有招商积余51.16%的股权。报告期末,招商积余物业管理面积1.53 亿平方米,已成为A股物业管理龙头企业、机构类物业管理领先企业与央企物业管理旗舰平台。

      投资建议:融资具备优势,在一二线核心区域有大量优质土地储备。中长期看好公司投资价值。我们预计2020-2021 年公司EPS 为2.39 元、2.85 元,以2020年4 月20 日收盘价计算,对应PE 分别为7.0 倍、5.9 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:货币政策大幅收紧,核心城市房地产调控超预期严格。