百合花(603823):颜料产品量价齐升 扣非业绩持续高增长

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:郑勇/胡世超 日期:2020-04-21

  事件

      2019 年报:2019 年公司实现营收19.8 亿元,同比增长9.3%;实现归母净利2.27 亿元,同比增长20%;实现扣非后归母净利2.11亿元,同比增长28%;加权平均ROE 15.2%,同比增长1.0 个百分点。

      简评

      产品质量持续优化,业绩持续高增长

      公司业绩同比大幅增长,主要由于:①持续强化创新,不断提高与优化产品质量;②加大对产业链上游的延伸,公司产品的竞争优势进一步提升,提高了盈利能力。从报表来看:①公司营收规模扩大,毛利率略有提高,毛利润增加0.99 亿元;②期间费用、税金及附加合计增加0.31 亿元;③各项减值损失及收益合计减少0.05 亿元;④所得税增加0.13 亿元。上述各项合计增加归母净利0.51 亿元,与实际增幅0.38 亿元相比基本相符。报告期内,公司发生销售费用0.43 亿元,同比增长33%,费用率2.15%,主要是由人员、工资及市场推广费增加所致;管理费用0.90 亿元,同比增长15%,费用率4.55%,要是由福利费及业务费增加所致。

      单季度来看,Q4 单季度公司实现营收4.94 亿元,同比增长8.2%,环比增长3.7%;实现归母净利0.52 亿元,同比增长36%,环比下滑14%;实现扣非后归母净利0.49 亿元,同比增长45%,环比下滑16%。现金流方面,报告期内公司实现经营活动净现金流1.84亿元,同比大幅增长74%,现净比、现收比分别达到72%、64%。

      在建工程同比大幅增长35%,主要由于主要系公司投资建设增加所致。

      募投项目带来增量,主要产品销量持续增长

      公司专注于有机颜料及中间体的研发、生产、销售和服务,截至报告期末,公司共有50 多条颜料生产线,20 多条中间体生产线,高性能有机颜料及部分中间体在国内市场占有率处于领先地位。

      公司募投项目5 000 吨环保型有机颜料项目产能已全部释放,子公司宣城颜料年产5000 吨有机颜料产品优化升级改造项目竣工。

      公司根据产品技术更新情况对3000 吨高性能有机颜料项目的部分工艺进行了调整和优化,预计于2020 年6 月投入正式生产。

      上述项目的落地将使得公司颜料市占率进一步增长,报告期内,公司有机颜料总产能达到37300 吨,2019 年公司共实现颜料产量33304 吨,同比下滑3.5%;实现颜料销量33600 吨,同比增长2.0%。

      环保趋严促部分中间体价格上涨,产品价格传导相对顺畅近年来,环保督查趋严,造成部分颜料上游中间体价格持续上涨,公司产品响应价格传导顺畅。报告期内,公司主要产品价格基本全线上涨:永固黄系列19 年均价63576 元/吨,同比增长15.2%;立索尔红系列19 年均价27728 元/吨,同比增长1.1%;永固红系列19 年均价85949 元/吨,同比增长18.0%;色淀红系列19 年均价33187元/吨,同比下滑1.5%;喹吖啶酮系列19 年均价180505 元/吨,同比增长0.86%。由中间体到颜料价格传导整体相对顺畅,使得公司毛利率得以有效提升。报告期内,公司实现毛利率26.00%,同比增加3.07pct;实现净利率12.93%,同比增加1.11pct。

      宣城颜料改造项目竣工,募投项目带来未来增量报告期内,公司5000 吨环保型有机颜料产能已完全释放,子公司宣城颜料年产5000 吨有机颜料产品优化升级改造项目竣工。此外,募投项目3000 吨高性能有机颜料项目的部分工艺进行了调整和优化,预计于2020 年6月投入正式生产,公司颜料产销量持续增长可期。

      关注环保安全因素带来的行业集中度提升,看好公司龙头规模效应有机颜料产品具备刚需属性,目前国内消费的年复合增速保持在3%-5%的增长。随着国内环保管控力度不断增强,高能耗高污染的的有机颜料企业将不断退出,行业集中度提升的大背景下规范化龙头企业望显著受益。此外,近期江苏省内有关化工园区关闭的文件也带来了一定的催化因素。颜料行业目前集中度仍较低,目前有机颜料产量在一万吨以上的企业有10 家左右,产量在一千到一万吨之间的企业约30 家,公司现有产能列行业第二。随着环保、安全等因素带来的催化,颜料行业整合正在进行中,待行业集中度进一步提升后公司的龙头规模优势也将逐步体现。

      预计公司2020、2021 年归母净利分别为 2.93、3.57 亿元,对应PE 26、21X,维持增持评级。