科顺股份(300737):市场份额加速提升 2020年沥青降价带来的业绩弹性可期

类别:创业板 机构:海通证券股份有限公司 研究员:杜市伟/潘莹练/冯晨阳/申浩 日期:2020-04-21

  年报。公司19 年实现营收、归母净利润和扣非后归母净利润分别为46.52、3.63 和3.45 亿元,分别同比增长50.22%,96.13%和 96.39%,其中防水卷和防水涂料营收同比增长均超过55%,分别达31.69 亿元、9.23 亿元。直销渠道上,公司已在全国成立17 家销售分公司,19 年公司百强地产客户数量增加至58 家;经销渠道上,已与全国超过1000 家经销商建立了合作关系。

    毛利率提升,降本增效工作成效显著,经营性现金流改善。公司19 年整体毛利率为33.53%,比18 年31.40%提升2.13 个百分点,其中防水涂料毛利率提升明显,较18 年提高9.96 个百分点达34.33%。19 年度,公司期间费用为10.11 亿元,占营业收入比例21.74%,较上年同期降低1.23 个百分点;全年人均创收162.88 万元,同比增长31.07%,经营效率大幅提升,降本增效工作取得显著成就。同时,19 年收现比为0.95 倍,较18 年有所提高,第三、四季度公司的现金流情况明显好转,经营质量得到显著提升。

    产能布局优势更加显著。公司生产基地覆盖华南、华北、华东、华中、西南、东北。截至19 年末,荆门科顺及渭南科顺部分产线已开始试生产,20 年将逐步释放产能,全年约新增6000 万㎡卷材产能;19 年生产基地人均产值达294.53 万元,同期增长19.33%。同时公司正在建设福建科顺、德州科顺二期,全面投产后产能优势及供应辐射区域优势将更加明显。

    2020Q1 公司在疫情影响下仍实现24.47%的营收增长,归母净利润下滑主要因沥青套期保值带来的投资损失。20Q1 公司实现营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为8.09 亿元、0.29 亿元和0.48 亿元,分别同比变动24.47%、-29.97%和23.18%。同时,20Q1 公司经营活动现金流量净额为-2.61亿元,比去年同期-3.11 亿元改善明显。我们认为,2020Q1 归母净利润下滑归因于当期产生2267.58 万元投资损失,主要是沥青套期保值损失所致。全球经济在新冠疫情影响下承受压力,但公司20Q1仍能实现24.47%收入增长,体现其优秀成长性。此外,2020 年3 月公司与万科集团正式签署集采协议,成为万科(及采筑平台)防水材料集中采购的战略供应商之一。

    沥青价格大跌,我们预计公司业绩今年会更有弹性。公司主要原材料沥青20年3 月价格大跌,我们预计若今年沥青价格持续低位,公司净利润弹性较大。

    盈利与估值。我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.87、1.08、1.34 元/股,可比上市公司2020 年预测PE 的平均数为31.4 倍,给予公司2020 年25-30 倍预测PE,对应合理价值区间21.75-26.10 元/股,“优于大市”评级。

    风险提示。疫情大幅延缓需求风险,沥青价格大幅波动风险。