桂冠电力(600236)2019年年报点评:来水偏枯致业绩小幅下滑 股息率仍具吸引力

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:李想/武云泽 日期:2020-04-21

  全年EPS0.27 元,同比下滑10.6%,主要受红水河流域来水偏枯7.6%拖累;现金流持续优异且高派息政策延续,公司股息率超过4%;预计公司2020-2022年EPS 为0.28/0.29/0.30 元,维持“买入”评级。

       EPS 0.27 元,符合预期。公司发布2019 年年报,实现营业收入90.4 亿元,同比下滑5.0%;归母净利润21.1 亿元,同比下滑11.4%;EPS 为0.27 元,同比下滑10.6%,业绩符合预期。分季度来看,4Q19 公司营业收入18.7 亿元,同比下滑20.3%;归母净利润1.5 亿元,同比下滑60.6%;EPS 为0.02 元,同比下滑68.4%。公司拟派息0.19 元/股,对应最新收盘价股息率4.3%。

       来水偏枯、电量微降,是业绩下滑主因。2019 年,公司发电量393.7 亿千瓦时,同比下滑4.8%,下滑主因是水电发电量同比下滑5.9%至360.9 亿千瓦时。公司主力的广西红水河流域6 个电厂总来水量同比偏枯7.6%,发电量同比减少23.1 亿千瓦时。受来水偏枯以及电改下电价下行影响,公司全年水电营收76.7亿元,同比下滑5.7 亿元或7.0%;板块利润30.7 亿元,同比下滑5.5 亿元或15.1%。2020 年,公司预计广西主要流域来水为平偏枯,处于正常范围。

       火电电量增发、业绩减亏,期待煤价下行。公司2019 年火电发电量28.4 亿千瓦时,同比增长14.6%,主要得益于广西用电量增长及水电减发。合山火电通过转移电量交易和增发电量,实现利润-1.5 亿元,同比减亏1.2 亿元。2020 年,伴随煤价中枢下行,我们看好合山火电经营形势进一步好转。

       现金流充沛,派息比率维持在高位。公司全年经营现金流净额54.2 亿元,同比下滑16.8%,主要受到水电业绩下行影响;资本开支8.1 亿元,同比微降2%;自由现金流依然充沛。公司年末资产负债率61.0%,同比2018 年末下降2.9 个百分点。公司年度派息比率70.9%,在主要水电可比公司中仍属最高水平。

       风险因素:来水不达预期,电价低于预期,火电业务煤价下行不达预期。

       投资建议:根据公司2019 年情况,我们微降公司2020-2021 年EPS 预测至0.28/0.29 元(前次为0.29/0.30 元),新增2022 年EPS 预测为0.30 元,对应2020-2022 年动态PE 为16/15/15 倍。维持“买入”评级。