丽珠集团(000513)季报点评：高质量增长仍在继续 二季度可期

扣非归母高增长，目标价53.32-58.48 元，维持“买入”评级

    公司20 日发布1Q 业绩，收入25.05 亿元（-3.94%yoy），归母净利润3.99亿元（+1.68%yoy），扣非归母净利润4.03 亿元（+22.55%），扣非归母更客观反映公司强势业绩，符合我们对1Q 及全年预期。归母增速较低，主因1Q 确认政府补助少（1531 万元vs 去年同期7046 万元）、金融资产公允价值下降（-1075 万元vs 去年同期392 万元）及疫情期间加大捐赠。胶体金试剂盒满产满销，我们预计为2Q 带来30-50%利润弹性，维持20-22年EPS 预测1.72/1.98/2.29 元，目标价53.32-58.48 元，基于20 年PE31-34 倍（给予相对可比公司20 年26 倍PE 20-30%溢价），重申“买入”。

    抗病毒颗粒、艾普拉唑引领一季度销售增长

    抗病毒颗粒在疫情期间得到四川等地防控指南推荐，单季度实现近3 亿元销售规模，同比增速达150%，带动中药制剂整体收入增长16.52%。消化道类药物一季度实现5.64 亿元收入，同比增长8.70%，其中艾普拉唑领衔增长，我们预计注射剂+片剂合计实现40%+收入增长，伴随疫情恢复，更多医院启动药事会，我们预计全年艾普拉唑收入大概率实现50%以上高速增长。

    疫情特殊时期，普通门诊类药物销量下降

    一季度疫情爆发，医疗机构门诊及住院量大幅下降，非疫情相关的处方量受到显著影响。收入来看，公司化药同比下降8.78%，心脑血管产品同比下降2.68%，抗微生物同比下降30.57%，性激素领域同比下滑11.98%（但亮丙瑞林由于肿瘤等适应症刚性较强，预计仍有双位数增长），我们预计上述领域一过性影响之后，2 季度开始恢复，我们对全年主营业务收入10%以上的增长预期不变。公司销售费用管控效果显著，一季度同比下降4.8pp。

    胶体金试剂盒有望增厚上市公司2Q20 利润33-50%

    3 月中旬公司胶体金试剂盒先后获批CE 及NMPA 认证，成为核酸检测的有力补充。当前欧、美、印度、非洲等地试剂盒纷纷告急，丽珠3 月扩产至600 万人份/月，4 月进一步扩产至1000 万人份/月，市场供不应求，丽珠作为质量备受认可的双认证企业，我们认为仍将继续扩产。经测算800/1000/1200 万人份试剂盒2 季度满产满销，则有望增厚全年1.1-1.7亿元归母净利润（增厚2Q20 利润约33-50%），对应全年利润增量8-13%。

    微球研发负责人徐朋博士履任公司副总裁

    微球试剂是丽珠独具特色的研发领域，具备产品技术壁垒高、单价贵、收入体量大等特点，徐朋博士作为中国微球研发领域的领导人物，在丽珠任职期间已搭建起国内最为领先的研发管线（曲普瑞林-1 个月开启3 期临床，亮丙瑞林-3 个月进入临床1 期，奥曲肽/阿立哌唑微球临床受理），我们预计核心人物履新有望加速管线兑现。

    风险提示：门诊量恢复情况较慢；艾普拉唑注射剂进院速度慢于预期；研发管线进度较慢或临床失败。