家家悦(603708):同店增长亮眼 区域扩张提速

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:赵令伊 日期:2020-04-21

  投资要点:

      公司公布2019 年年度报告,业绩符合预期。1)2019 年公司实现营业收入152.64 亿元,同比增长19.90%。实现归母净利润4.58 亿元,同比增长6.43%。实现扣非净利润4.37万元,同比增长14.57%;2)2019Q4 营收、归母净利润和扣非净利润分别为39.99 亿元、1.06 亿元和1.03 亿元,分别同比+25.95%、-17.59%、+9.02%;3)2019 年公司先后收购山东华润万家、安徽快乐真棒等资产项目,区域扩张提速,新增门店80 处,其中山东省以外地区新增门店19 家。分业态看,新增大卖场45 家、综合超市32 家、百货店1家、宝宝悦等其他业态2 家,截止2019 年底,公司拥有门店总数783 家。

      同店增速持续提升,内生外延齐发展。2019 年公司实现营业收入152.64 亿元,同比增长19.90%。其中,2019Q4 公司实现营收39.99 亿元,同比增长25.95%,同比增速环比提升5.8pct。生鲜/食品化洗/百货分别实现营收66/65/11 亿元,同比增长27%/16%/5%,生鲜品类增长靓丽;非胶东地区新增门店19 家,实现营收22 亿元,同比增长59%,扩张提速拉动整体收入高增长。2019 年同店增速为5.78%,增速同比提升3.06pct,其中大卖场和综合超市同店增速分别达到5.93%、6.24%,增速同比提升3.03pct、3.4pct。

      费用管控效果显著,盈利能力不断增强。2019 年,公司综合毛利率同比+0.07pct 至21.85%,其中胶东/非胶东地区毛利率分别同比+0.2/-0.09pct 至17.62%/17.27%。2019年销售/管理/财务费用率分别同比-0.18/-0.28/+0.5pct 至15.76%/2.09%/0.03%,财务费用率提升主要由存款收益减少、按新金融工具准则规定部分现金管理收益计入投资收益所致。另外,公司上年资产处置收益和政府补助较高。综合影响下,公司2019 年扣非净利率同比小幅下滑0.1pct 至2.9%,净利率同比下滑0.38pct 至3%。

      积极创新业态推进门店升级,优化供应链体系打造核心壁垒。公司优化品类组合,提高精细化管理,强化门店营运能力,2019 年改造门店150 多处。积极推出新零售业态家家悦生活港,初步打通线上与线下、到店与到家的全渠道模式。目前,烟台临港综合物流园项目、张家口综合产业园项目一期、济南莱芜生鲜加工物流中心项目均已部分投入使用,青岛维客物流中心完成了整合升级,进一步完善了区域物流网络体系。

      下调盈利预测,维持“买入”评级。公司依托特色生鲜经营和强供应链能力,通过资产收购加供应链赋能方式加快全国扩张。受益居民食品安全意识提高,“农改超”进程有望加快,超市行业洗牌加速,集中度有望进一步提升。考虑跨省扩张前期投入较大,小幅下调盈利预测,我们预计公司20-22 年EPS 分别为0.9(原值1.04)/1.04(原值1.29)/1.19(新增)元,对应PE 为35/30/27 倍,维持“买入”评级。