立讯精密(002475)年报点评报告：19年持续高增长 整机制造龙头地位稳固

　　事件：公司发布2019 年度报告，实现营收625.16 亿元，yoy+74.38%，归母净利润47.14 亿元，yoy+73.13%；基本每股收益0.88 元/股，yoy+72.55%，经营活动产生的现金流量净额74.66 亿元，yoy+137.60%。

    　　点评：我们持续推荐公司，整机精密制造平台型龙头，19 年业绩超市场预期，产品种类扩展份额提升为主要驱动力（AirPods/马达/声学/无线充电/通讯等）。持续看好公司今年维持高增长：苹果双重创新周期销量预计增长，公司受益量增长+份额提升，有望新料号进入；AirPods 持续高增长，公司高份额+高端占比提升+良率优化，且新进入iWatch 组装预计H2 贡献业绩，中场看5G 通讯+汽车发力。看好公司后续成长空间，持续推荐！

    　　19 年业绩超预期，产品品类拓展份额提升为背后驱动力。公司实现营收625.16 亿元，yoy+74.38%，实现归母净利润47.14 亿元，yoy+73.13%，超市场预期，公司贯彻横向拓展+“老客户新产品、老产品新客户”战略、整机平台龙头地位稳固，各板块齐头并进，电脑互联产品及精密组件：营收41.13 亿元，yoy+10.19%，毛利率21.24%；汽车互联产品及精密组件营收23.61 亿元，yoy+36.66%，毛利率16.46%；消费性电子营收519.90 亿元，yoy+93.95%，毛利率19.99%，销量+71.32%；通讯互联产品及精密组件营收22.37 亿元，yoy+3.97%，毛利率17.33%，基站通讯部份产品仍处前期开发/量产爬坡，未来毛利率具备提升弹性。此外，公司持续研发投入，研发费用达43.76 亿元，yoy+74.01%，占比营收7%，与核心客户共建先进技术实验室，先期（中长期布局）及产品迭代（新领域及底层技术）投入两手抓，持续稳固公司优势、风险抵御能力增强，打造未来增长点。

    　　整机精密制造平台型龙头，看好今年维持高增长，中长期业绩增长动力足。

    　　公司已经具备精密结构件、声学、电磁、射频、光学、SIP、精密组装等平台型精密加工能力， 护城河高；展望未来， 公司各板块亮点足：1）手机：20 年苹果进入5G 通讯+ID 创新大周期，销量有望同比增长，预计推出5G手机（支持Sub 6G+毫米波）， 判断公司将受益于5G天线价值量提升， 有望进入新增料号（AiP 模组及LCP 传输线），此外，具备成本+垂直整合优势，公司在马达、声学等项目份额有望持续提升；2） 可穿戴： AirPods 出货保持高增长， 预计20 年出货量0.85-1 亿， 此外手机无孔化为趋势， 无线耳机届时销量可展望2 亿，公司持续受益于高份额+高端产品占比提升+良率提升； 手表续航痛点解决， 有望复制无线耳机高增长， 预计公司在20 年进入iWatch 组装业务，为公司贡献新业绩增长点， 此外，公司SiP 业务进展顺利，未来有望整合更多自制零组件，提升盈利能力； 3） 5G 建设加速铺开， 持续拓展国内外客户， 公司品类扩展顺利，通讯+汽车保证公司中长期增长。

    　　投资建议：预计公司20-21 年为71.81/99.16 亿元，维持“买入”评级，持续推荐

    　　风险提示：Airpods 销售不达预期、研发进度不及预期、中美贸易战恶化