红墙股份(002809)：全国市场布局渐显成效 成本下行带来业绩弹性

　　事件：

    　　公司发布2019年年报，全年实现营收11.57 亿元，同比+24.26%；实现归母净利润1.28 亿元，同比+87.65%，实现扣非净利润1.11 亿元，同比+92.73%。

    　　全国市场布局渐显成效、成本下行带来业绩弹性：从营收上看，混凝土外加剂营收达到10.47 亿元，同比+36.31%，而总营收受水泥经销体量收缩所致。从外加剂具体品种来看，聚羧酸系减水剂带动了整体营收规模的扩张，从业务地区来看，2019 年除传统优势地区华南外，在西南、华东等地布局布局销售团队也取得成效，成为传统优势区域之外的新增长点，其中西南地区营收达到1.50 亿元，占总销售收入的12.99%，同比增长达到247.30%，此外华东、华北地区也呈现一定增长。从毛利率上看，作为老牌的混凝土外加剂企业，成本端的下行带来的较大的业绩弹性，原生产材料如工业萘、聚醚单体等原材料价格持续下行，带来整体毛利率的改善。2019 年萘系、聚羧酸系减水剂的毛利率分别达到了34.69%和36.97%，同比提高了9.38%和2.39%。毛利率的持续改善促进了较大业绩弹性，公司2019 年整体经营呈现营收有新增长点，成本下行、业绩弹性较大的特点。

    　　2020 年业绩增长确定性依旧较高：展望2020 年，宏观经济受到新冠肺炎疫情冲击，基建对于经济的拉动意义较大。从业务上看，3 月5日，广东省发改委公布《广东省2020 年重点建设项目计划》，2020 年共安排省重点项目1230 个，总投资5.9 万亿元，年度计划投资7000亿元。广东省作为公司传统优势区域，有望大幅受益；从成本端来看，原油的暴跌造成化工品价格的大幅崩塌，公司毛利率有望得到持续大幅改善。

    　　盈利预测：我们预计公司2020-2022 年归母净利润为1.78/2.02/2.51 亿元，对应PE 分别为13/12/9 倍，对应EPS 分别为1.48/1.68/2.09 元，首次覆盖，给予“买入”评级，目标价为29.60 元。

    　　风险提示：原材料大幅上涨、业务开拓不及预期