思源电气(002028):庚子年危与机并存

类别:公司 机构:华鑫证券有限责任公司 研究员:魏旭锟 日期:2020-04-21

  事件:2019年,公司实现销售收63.80亿元,同比增长32.74%;实现营业利润6.28亿元,同比增长128.04%;实现归属母公司所有者净利润5.58亿元,同比增长89.25%,折合EPS为0.73元。扣除非经常性损益的净利润4.90亿元,同比增长148.03%。2019年,公司拟每10股派发现金红利1.00元(含税)。

    2019年公司主要业务均实现快速增长。公司主营业务为输配电设备的研发、生产、销售及服务。公司是目前输配电设备行业中能够覆盖电力系统中一次设备、二次设备、电力电子装置的产品制造和解决方案的少数几个厂家之一。2019年,公司持续巩固和开拓国内市场,巩固并提升主要客户国家电网、南方电网在主流产品上的市场份额,全年实现新增订单81.21亿元,同比增长21.53%。高压开关、线圈类产品和无功补偿类三大业务分别实现销售收入27.27亿元、13.71亿元和9.13亿元,同比分别增长30.87%、41.98%和10.25%。

    综合毛利率下滑,期间费用率控制良好。2019年,公司实现综合毛利率29.31%,同比下滑1.29个百分点。其中,开关类及相关产品毛利率为30.90%,较去年同期上升了0.86个百分点;线圈类及相关产品毛利率为34.81%,较去年同期下降了0.14个百分点;无功补偿类及相关产品毛利率为25.64%,较去年同期上升了0.81个百分点。2019年,公司期间费用率为20.64%,同比降低2.52个百分点。其中,销售费用率、管理费用率和研发费用率同比分别下降1.39个百分点、0.82个百分点和1.12个百分点。

    新冠疫情爆发,国网拟推动输变电工程复工复产。酝酿新冠疫情爆发后,公司所处行业主要客户如国家电网公司正在积极推动复工复产,国家电网公司陆续发布《国网2020年重点工作任务》、《2020年重点电网项目前期工作计划通知》等多个文件,推动在建输变电工程复工复产,有助于公司产品交付。但是,全球疫情大流行加速传播,这为公司未来经营带来了不确定性。公司计划2020年度实现新增合同订单90亿元,同比增长11%;实现营业收入73亿元,同比增长15%。

    盈利预测:我们预测公司2020-2022年实现归属母公司所有者净利润分别为6.78亿元、7.83亿元和9.44亿元,折合EPS分别为0.89元、1.03元和1.24元,按照上个交易日收盘价20.38元/股计算,市盈率分别为23倍、20倍和16倍,我们首次覆盖并给予公司“审慎推荐”的投资评级。

    风险提示:1)新冠疫情影响复工复产;2)竞争加剧。