山东路桥(000498):营收高增长 区域基建景气度高

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:鲍荣富/方晏荷/王涛 日期:2020-04-21

营收高增长反映区域基建高景气,归母净利负增长主要受债转股影响

    公司4 月20 日发布19 年年报,实现收入232.60 亿元,yoy+52.31%,实现归母净利润6.20 亿元,yoy-7.67%,归母净利增速低于此前业绩快报披露值,归母净利增速为负主要受债转股产生少数股东权益影响,净利润yoy+19.64%。公司19 年12 月末发布定增预案,拟通过发行股份方式购回18 年末债转股投资者获得的子公司股权,并募集配套资金,我们预计公司未来负债率有望进一步下降,且可用于拓展业务规模的资金实力有望进一步增强。我们预计未来山东高速公路/高铁建设有望维持高景气,预计公司20-22 年EPS0.78/0.90/1.04 元,维持“买入”评级。

    19Q4 单季度收入继续保持快速增长,净利润同比有所下降

    公司19 年Q1-4 单季度营收增速135%/19%/43%/53%,净利润增速256%/26%/20%/-6%,19Q2 以来公司营收呈现逐季加速态势,但净利润增速波动较大,19Q4 公司单季净利润增速同比下降6%,盈利能力出现较大下降。19 年公司毛利率9.28%,同比下降1.45pct,我们判断公司净利润增速与收入增速差异较大的原因主要系:1)混凝土等材料价格上涨对公司毛利率的影响尚未消除;2)Q4 公司着手进行定增等事务情况下费用率有所提升。随着新项目逐步进入结算高峰,我们预计未来公司盈利能力有望逐步触底回升,而收入增速有望继续保持较高水平。

    盈利能力有所下降,现金流仍有较大改善空间

    公司19 年管理(含研发)/财务费用率分别为3.69%/0.52%,同比变动+0.04/-0.27pct,管理费用率变动主要系研发费用率同比增加0.49pct,财务费用率变动主要系利息收入同比增加0.38 亿。19 年资产(含信用)减值损失占收入的比重为0.22%,同比增加0.15pct,综合影响下19 年公司净利率为3.52%,相比较18 年的4.58%下降1.06pct。19 年公司经营性现金流净额为0.48 亿,同比少流入7.82 亿,现金流变动较大主要系:1)山东省内大型项目工期提前,但工程回款进度延缓;2)公司票据收款增加叠加支付的到期应付票据较多,后续现金流仍有较大改善空间。

    继续看好省内基建投资对公司的带动效应,维持“买入”评级

    据山东交通运输工作会议,2020 年计划完成交通基建投资1842 亿元,较19 年目标增长15%。我们认为公司兼具公铁建设能力,在手订单饱满,有望充分受益于省内交通投资高增长,由于公司定增金额尚未确定,在不考虑定增情况下,我们预计20-22 年EPS 为0.78/0.90/1.04 元(20-21 前值为0.71/0.81 元),调高盈利预测主要参考公司制定的20 年经营目标实现营收/净利润331.72/11.61 亿,而此前我们收入预测偏低。当前可比公司2020 年Wind 一致预期均值PE 为7.46 倍,考虑到区域基建高景气度,认可给予公司2020 年8-9 倍PE,目标价6.24-7.02 元,维持“买入”评级。

    风险提示:省内基建投资不及预期,公司盈利能力回升不及预期。