家家悦(603708):内生增速稳健 积极拓展省外市场

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:洪涛 日期:2020-04-21

  核心观点:

    并表及非经常性损益致业绩增速放缓 。2019 年公司实现营收152.6 亿元,同比增长19.9%,实现归母净利润4.6 亿元,同比增长6.4%,扣非后归母净利润4.4 亿元,同比增长14.6%。若剔除河北家家悦、山东华润等并表公司后,公司内生营收增速为16.3%,内生归母净利润增速为12%,扣非后内生增速为20.8%,可见并表及非经常损益致业绩增速放缓 。同时,公司拟向全体股东每 10 股派发现金股利 5 元(含税),共计派发股利3 亿元(含税),占归母净利润66.5%。

    毛利率、期间费用率均维持稳定。公司毛利率上升0.08pp 至21.85%,期间费用率上升0.05pp 至17.89%,其中销售费用率下降0.17pp 至15.16%,管理费用率下降0.27pp 至2.09%,财务费用率上升0.5pp 至0.03%,总体来看,公司毛利率及各费用率均保持平稳,经营质量稳健。

      此外,公司经营性现金流为6.7 亿元,比去年同期增加9.8%。

    外延和内生双轮驱动收入高增长。2019 年公司新增门店80 处(含河北家家悦、山东华润),闭店 29 家,总门店783 家,其中威海、烟台地区新增29 家,青岛、济南等山东其他地区新增32 家,山东省以外地区新增19 家,公司在维持胶东地区优势地位的同时,积极推动“西部计划”,打造跨省连锁超市。2019 年公司同店增速达到5.8%(去年同期为2.7%),受益CPI 驱动,公司同店增长优异。

    20-22 年业绩分别为0.93 元/股、1.12 元/股、1.34 元/股。公司聚焦生鲜超市,同店稳步增长,考虑公司供应链整合不断强化、外延持续推进,预计公司20-22 年归母净利润分别为5.7、6.8 和8.2 亿元,给予20 年35X PE 估值,对应合理价值32.55 元/股,维持“增持”评级。

    风险提示:新收购整合效果不达预期;全国性超市龙头进入山东市场;互联网巨头介入加剧行业竞争;CPI 低于预期。