太平鸟(603877):营收平稳 看好新零售渠道拓展

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:糜韩杰 日期:2020-04-21

  核心观点:

    公司营收较为平稳,归母净利润略有下滑。2019 年营收79.3 亿元,同比+2.8%,归母净利润5.5 亿元,同比-3.5%。毛利率53.2%,同比下降0.2pct,期间费用率44.5%,同比上升2.0pct,主要由于直营门店增加,销售费用率同比上升2.0pct。2019Q4 单季营收和归母净利润分别为29.2 亿元和3.5 亿元,同比分别+3.6%和+19.2%。2019 年末公司门店4496 家,同比减少98 家。拟每10 股派7 元现金(含税)。

    女装业务增长稳健,男装收入有所下滑。分品牌营收来看,PB 女装29.5 亿元,同比+10.1%,PB 男装26.1 亿元,同比-7.6%,乐町女装11.3 亿元,同比+12.2%,MP 童装9.0 亿元,同比+4.2%,其他品牌营收达2.4 亿元,同比+10.3%。

    渠道布局优化,新零售发展迅速。2019 全年购物中心店零售额35.8亿元,同比+5.8%,占比31.6%,首次超过百货商场,成为占比最高的零售渠道,系公司渠道布局优化,直营门店中购物中心渠道占比已达52%。线上销售零售额27.3 亿元,同比+15.3%,占比24.1%,线上快速增长主要由于公司积极探索直播带货等社交新零售渠道,线上、线下渠道的零售协同强化。

    预计2020-2022 年业绩分别为1.11/1.34/1.55 元/股。2020 由于新冠疫情影响,服装零售行业面对较大压力,公司新零售渠道优势明显,受疫情影响明显小于行业。预计2020-2022 年EPS 为1.11/1.34/1.55元/股,当前股价对应2020 年PE 为13.5 倍。公司TOC 项目稳步推进且取得一定成效,近一年动态PE 区间多在14-16 之间,看好公司经营质量的提升,给予公司2020 年合理PE估值15 倍,合理价值16.65元/股,维持“增持”评级。

    风险提示。宏观经济环境持续恶化风险,行业竞争加剧风险;存货跌价风险;流行趋势变化的风险。