建发股份(600153):房产销售额维持高增长 一级土地出让增厚利润

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:苏宝亮/肖欣晨 日期:2020-04-21

  投资建议:公司供应链业务集中度提升,房地产销售额快速增长,融资优势+优质土地资源有利于形成长期竞争优势。一级土地出让带来潜在归母净利有望达60亿以上。20年受疫情影响,收入增速将下滑,但土地出让将贡献10亿利润。预计公司20-22年EPS为1.73/1.85/1.97元,对应当前股价 PE为4.6/4.3/4.0x;公司当前低估值,高分红,给予目标价12元,维持“强烈推荐-A”评级。

    公司公布19年年报,基本符合预期。建发股份19年实现营收3372亿元(+20.38%yoy),归母净利润46.76亿元(+0.08%),扣非归母净利润为41.40亿元(-2.48%yoy),加权ROE为16.07%(-2.22pcts),基本EPS为1.65。每股派息0.5元,股利支付率为30%,股息率为6.3%。其中Q4实现营收1269亿元(+30.64%yoy);归母净利润28.51亿元(-3.36%yoy)。

    19年供应链业务收入增速维持20%+,市场份额继续提升。19年公司供应链业务实现营收2870亿元,同比+21.64%。供应链业务规模不断扩大,竞争实力较强(较低的融资成本+严格的风控体系),市场集中度持续提升。受新冠疫情影响,预计20年消费属性品种的收入明显下降。但由于公司复工较早,供应链体系完备,相对竞争优势凸显,预计核心品种市场份额将继续提升。 房地产业务实现稳健增长。19年房地产行业宏观调控压力较大,但公司坚持精益化管理,促进销售量高速增长。19年房地产业务实现营收459亿元,同比+13%,权益销售金额同比+41.2%。公司尚未出售的土储面积达1515.28万㎡,一、二线城市占比为54%。房地产子公司平均融资成本较低,约为4.5-6%,将助力地产业务持续推进。受新冠疫情影响,预计20年房产销售额将会有所下降,但是中小型开发商的退出将利于公司进一步抢占市场份额。

    土地一级开发项目增厚利润。19 年公司成功出让两幅地块,其中一块贡献归母净利约12.6亿元,另一块将于20年确认收入,预计增厚利润10亿以上。公司土地一级开发业务尚余土地36.34万平方米,估算潜在归母净利润将达60亿以上。

    风险提示:疫情扩散超预期、房地产调控政策趋严、房地产销售不及预期