家家悦(603708):营收高速增长 内生外延持续扩张

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:宁浮洁/丁浙川/周洁 日期:2020-04-21

  事件:家家悦发布2019 年年报,报告期内公司实现营业收入152.64 亿元,同比+19.90%,实现归母净利润为4.58 亿元,同比+6.43%。

    开店进程加速,同店保持高增长。2019 年公司加快开店速度,新增门店80家,其中大卖场45 家,综合超市32 家,其他业态3 家;分区域看,威海烟台新增门店29 家,山东其他地区新增门店32 家,省外地区新增门店19 家,同时公司调整及关闭门店29 家,截止2019 年底公司存量门店达到783 家,全年净增51 家。此外,报告期内公司持续推进对门店的升级改造,全年改造门店150 多家,改造后门店商品结构与购物体验均得到改善。公司全年同店数据亮眼,开业两年以上业态整体收入同比+5.78%,其中大卖场+5.93%,综合超市+6.24%。

    毛利率略有增长,期间费用率控制较好,所得税率提升致使净利率下降。公司2019 年综合毛利率为21.85%,同比提升0.07pct,分品类看,生鲜/食品化洗/ 百货毛利率分别为15.87%/18.63%/21.27% , 分别同比变动+0.08/+0.34pct/+0.61pct;分区域看,胶东地区与其他地区毛利率分别为17.62%/17.27%,分别同比变动0.20/-0.09pct。报告期内公司费用率较为稳定,销售/管理/财务费用率分别为15.76%、2.09%、0.03%,分别同比变动-0.18pct/-0.28pct/+0.50pct。报告期内公司所得税率大幅提升9.15pct 至26.10%,主要系公司2018 年确认递延所得税资产进行税费抵扣导致基数较低所致,所得税率提升致使公司净利率下降0.4pct 至2.93%。

    投资建议:公司作为胶东地区超市龙头,供应链能力突出,上市后加快门店扩张速度,同时收购青岛维客、张家口福悦祥等公司后整合效果良好,打开山东西部及省外市场,发展空间广阔。2020 年受益于疫情下消费者对必选消费品的需求提升以及CPI 的上涨,公司全年同店有望保持较高增长。预计公司2019-2020 年归母净利润分别为5.76/6.83 亿元,对应公司估值33.4/28.2倍,维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:门店扩张增速不达预期,同店销售增长不达预期。