海大集团(002311):业绩符合预期 饲企巨头再起航

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:杨天明/冯鹤 日期:2020-04-21

  2019 年归母净利16.49 亿元,同比增长14.71%,业绩符合市场预期公司公布2019 年年度报告及20 年一季度报告,1)2019 年,公司实现营收476.13 亿元,yoy+12.94%,归母净利润16.49 亿元,yoy+14.71%。单季度看,19 年第四季度,公司实现营收121.00 亿元,yoy+6.86%,实现归母净利润2.36 元,yoy+93.44%。此外,公司拟向全体股东每10 股派发现金红利3.5 元(含税)。2)20Q1,公司实现营收104.92 亿元,yoy+18.22%,归母净利3.04 亿元,yoy+149.18%,业绩符合市场预期。我们预计,2020-22年,公司EPS 分别为1.46 元、1.76 元以及1.89 元,维持“买入”评级。

      饲料龙头本色彰显,禽料贡献19 年利润增长,20Q1 净利增加显著非洲猪瘟疫情背景下,19 年生猪养殖行业去产能幅度大,猪料需求疲软。

      猪肉供应紧缺,替代效应下禽养殖持续景气,禽饲料需求旺盛。公司及时将部分产能切换到禽饲料生产,19 年禽料销量大幅增长。19 年公司禽料/猪料/水产料分别销售711/167/351 万吨,同比增幅分别为35%/-28%/13%,饲料业务总收入为389.85 亿元,yoy+11.50%,饲料业务毛利率11.56%,同比+0.52pct。20Q1,公司归母净利环比、同比增幅显著,我们预计公司生猪出栏8.5 万头,贡献净利6600 万左右,饲料业务贡献净利2.50 亿元左右,其中水产料贡献1.40 亿元左右。

      饲料:完整的产研体系叠加丰富的产品矩阵,饲料业务一马当先公司以水产预混料起家,借由水产料的研发积淀,公司已形成完整的产研体系,打通了从配方研发、原料采购到产品生产销售的全环节。在此基础上叠加优异的管理,持续深化客户服务,实现公司饲料产品从小变大、从大变强的转变。此外,公司拥有丰富的饲料产品矩阵,产品涵盖水产料(预混料+全价料)、猪料以及禽料。未来,受益于行业整合,尤其是生猪养殖行业,公司饲料业务有望更上层楼。

      养殖:控成本、提效率,公司出栏稳健增长

      公司自2012 年开始探索生猪养殖业务运营模式,2017 年后,在前期积累的基础上,公司加速发展生猪养殖业务,我们估算,2019 年,公司生猪出栏量为80 万头左右。公司生猪养殖模式以“公司+农户”为主,自繁自养为辅,未来公司有望增加自繁自养比例降低成本。我们预计,随着公司养殖水平的不断成熟,未来生猪出栏量将有较大的弹性释放。

      饲企巨头再起航,维持“买入”评级

      水产料地位稳固+猪料回暖+生猪养殖利润弹性,饲企巨头再起航。我们预计,2020-22 年,公司EPS 分别为1.46 元、1.76 元以及1.89 元,参照可比公司2020 年26 倍左右PE 估值,考虑到公司龙头地位稳固,我们给予公司2020 年35-37 倍PE,对应目标价为51.10-54.02 元,维持“买入”评级。

      风险提示:自然灾害和疫病风险,原材料价格波动,猪价不及预期。