立讯精密(002475)：现金流表现亮眼 后续成长动能充足

　　立讯精密发布2019 年年报，全年实现营业收入625.16 亿元，同比增长74.38%，归母净利润47.14 亿元，同比增长73.13%。

    　　核心观点：

    Airpods 带动消费电子业务快速成长，展望2020 年成长动能充足。

    　　公司2019年消费性电子实现营业收入519.90亿元，同比增长93.95%，主要受益于AirPods 出货量的增长、新款iPhone 的拉货、安卓和通信业务的成长；Counterpoint 估计2019 年AirPods 销量约6000 万，我们预计立讯精密2019 年供货份额约为60~70%，尤其是独供ASP 更高的AirPods Pro 自发售以来一直处于供不应求状态，iPhone11 系列三款新机销售不错也带动公司消费电子业务的声学产品、线性马达等业务快速成长；我们预计20/21 年Airpods 销量有望达到1.1 亿/1.5 亿部，其中AirPods Pro 占比为36%/40%，公司仍将充分受益于此高景气度的细分子赛道，同时，通讯业务受益于5G 大趋势也有不错成长。

    经营性现金流表现亮眼，自主造血能力逐步生成。公司2019 年实现经营性现金流74.66 亿元，同比增长137.60%，达到净利润的1.58 倍，表现亮眼；我们认为随着公司的供应链地位的持续提升，以及北美大客户收入占比的提升，公司自主造血能力逐步生成，并步入良性自循环状态。

    盈利预测与投资建议：我们看好公司成长远景，预计公司20-22 年EPS分别为1.30/1.69/2.19 元，按最新收盘价计算对应20-22 年PE 分别为32/25/19 倍，近3 年公司估值中枢位于40 倍PE（TTM），公司产业链龙头地位稳固，业绩保持快速成长，考虑可比公司估值与公司的龙头估值溢价，以45 倍PE 对应20 年EPS 计算，合理价值为58.72 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情控制不及预期，无线耳机销售不及预期，行业竞争加剧风险。