精锻科技(300258):业绩短期承压定增加速新业务布局

类别:创业板 机构:华西证券股份有限公司 研究员:崔琰 日期:2020-04-21

  事件概述

      公司发布2019 年报及2020 年一季报,2019 年实现营收12.29 亿元,同比下滑2.86%,归母净利润1.74 亿元,同比下滑32.79%,扣非归母净利润1.58 亿元,同比下滑33.43%;2020Q1 实现营收2.38 亿元,同比下滑24.27%,归母净利润0.31 亿元,同比下滑53.38%,扣非归母净利润0.29 亿元,同比下滑54.22%。

      公司同时发布2020 年度定增预案,拟募集资金不超过10.08 亿元,投向新能源汽车轻量化零部件、模具及差速器总成产能建设,并偿还银行贷款。

      分析判断:

    收入端表现优于行业,Q2 出口业务或受短期冲击根据中汽协数据,2019 年我国乘用车产量218.5 万辆,同比下滑9.2%,表现持续低迷;受新冠肺炎疫情影响,2020Q1 我国乘用车产量268.4 万辆,同比大幅下滑48.7%。同期公司营收分别下滑2.86%和24.27%,收入端表现明显优于行业,主要得益于海外业务的拓展,2019 年公司出口收入3.29 亿元,同比增长9.32%,占到公司营收的27.64%,但目前海外疫情形势依然严峻,预计2020Q2 公司出口业务将受到一定冲击。

      精锻齿轮业务经营杠杆较高,在汽车行业景气度底部公司利润端压力较大。受开工率不足、产品年降、齿轮钢等原辅材料价格上涨、折旧费用增加、出口美国产品加征关税、子公司天津传动试生产、宁波电控业绩下滑等因素影响,公司毛利率短期承压,2019 年同比下降3.17pct 至33.17%,2020Q1 同比下降20.09pct 至17.73%。公司期间费用率总体表现平稳,2019 年管理费用率同比提升1.84pct 至5.74%,主要是因为天津工厂进入试生产导致相关人员、折旧费用增加,2020Q1 研发费用率同比提升1.84pct 至5.92%,主要是因为针对新产品的研发投入增加。

    向新能源配套产品转型,MEB 和新能源差速器总成贡献增量

      公司深耕精锻齿轮业务多年,在差速器行星齿轮、半轴齿轮及双离合变速箱结合齿齿轮领域已经成长为国内龙头供应商,顺应全球汽车电动化趋势,公司积极向新能源汽车配套产品转型。

      目前公司已经成为大众MEB 平台齿、轴类产品核心供应商,先后获得MEB 平台转子轴、差速器锥齿轮和主动轴、从动轴项目定点,2020 年相关产品将于天津工厂量产,配套一汽大众、上汽大众MEB 平台新车型。同时,顺应汽车行业总成化、模块化配套趋势,公司的新能源差速器总成产品已经实现量产,2019 年获沃尔沃新能源车型差速器总成项目定点,单车配套价值量相比于差速器齿轮明显提升。本次发布的2020 年度定增预案中拟将3.85 亿元投向模具及差速器总成产能建设,建成后将有效提升公司总成化配套能力。

    定增布局轻量化产能,打造新的业务增长点

      随着燃油车油耗标准日趋严苛、及吨百公里电耗纳入新能源汽车相关补贴、积分政策考量标准,轻量化成为汽车行业确定的趋势。公司近年来积极布局汽车轻量化零部件精锻成形业务,目前已经掌握了铝合金精密锻造的核心技术,铝合金涡盘精锻件产品有望率先实现量产,本次发布的2020 年度定增预案中拟将3.85 亿元投向新能源汽车轻量化零部件项目,符合公司中长期轻量化战略布局,有助于将公司在精密锻造领域多年以来的成熟技术积累推广至更广泛的应用领域,在新能源汽车产品配套方面打造新的业务增长点。

      投资建议

      维持公司2020-21 年的盈利预测不变,预计公司2020-22年的EPS 为0.58/0.72/0.93 元,当前股价对应的PE 为17.7/14.3/11.2x,考虑到公司新项目与新产能匹配程度较高,未来业绩弹性较大、确定性较高,同时公司作为大众MEB 平台齿、轴类产品核心供应商有望在电动化浪潮中突破更多优质客户,本地定增方案落地后将显著提升公司新产品配套能力,参考历史估值区间,给与公司2020 年20 倍PE,维持目标价11.60 元,维持“增持”评级。

      风险提示

      受新冠肺炎疫情等因素影响乘用车销量不及预期,公司新项目拓展进度不及预期,原材料价格上涨。