晨鸣纸业(000488):融资租赁持续推进压缩 关注资产负债表修复

类别:公司 机构:东北证券股份有限公司 研究员:唐凯 日期:2020-04-21

  事件:

      公司发布2020年一季报,报告期内实现营收60.85 亿元,同比减少1.21%;实现归母净利润2.03 亿元,同比增长430.55%,扣非后同比增长708.79%(主要为政府补助)。经营活动现金流净额同比减少53.98%至6.56 亿元。

      点评:

      利润同比大幅回升,吨纸利润环比有所压缩。

      ①造纸主业:从收入端看,疫情对公司的物流及下游需求形成冲击,预计2020Q1 销量环比2019Q4 有所减少至110 万吨左右。得益于纸价的同比大幅回升,双胶/铜版/白卡纸2020Q1 均价分别同比增长6.9%/10.4%/ 15.0%,从而支撑营收规模基本持平。从盈利能力看,受开工率下滑以及原材料成本小幅上行影响,预计吨纸利润环比小幅压缩。

      ②融资租赁:持续推进存量业务压缩,一季度回款5.3 亿元,但下游客户受疫情冲击明显,信用减值损失增加1.2 亿元至1.8 亿元,预计融资租赁业务一季度无明显利润贡献。

      行业景气短期有所承压,关注融资租赁业务压缩对公司资产负债表的改善作用。①文化纸价格近期下跌速度较快,从三月中旬至今,双胶纸/铜版纸较高点分别下跌700/600 元/吨。我们认为,在需求偏弱的环境下,恐慌情绪下纸价不排除仍有下行空间,但目前纸价已逼近中小纸厂成本线,建议重点关注后续中小产能的停工情况。②晨鸣纸业目前PB 为0.85X,横向对比估值优势明显。后续随融资租赁如期压缩,有望推动资产负债表修复,带来估值回升。

      盈利预测与估值: 近期纸价下跌幅度较大,下调盈利预测,预计2020-2022 年EPS 分别为0.62、0.72、0.80 元,对应PE 分别为8.3X、7.2X、6.4X,给予“买入”评级。

      风险提示:纸价下跌;融资租赁坏账风险;财务压缩不及预期。