平安银行(000001)点评平安银行一季报：无惧疫情影响 用实力说话

　　一、事件概述

    　　公司2020Q1 归母净利润同比增长14.80%（2019 年增速13.61%），营收同比增长16.78%（2019 年增速18.20%），拨备前利润总额同比增长19.40%（2019 年19.51%）。一季度年化加权ROE 11.50%（2019 年ROE 11.30%），同比下降14bp。

    　　二、分析与判断

    资产扩张量增价稳，资产增速创新高

    　　虽然Q1 净息差受到市场利率下行的影响，较上季度小降；但是公司通过以量补价的策略，一举提高资产增速，继续保持了营收的同比高增长。资产扩张量增价稳是一季度最大的亮点。2020Q1 生息资产同比大增14.90%，环比大增6.72%，Q1 环比增速创下了从2013 年以来的Q1 最高水平，这是营收增长的主要推动力。净息差2.60%，环比微降2bp，主要是因为资产端受到债券利率和同业票据利率下行的拖累，生息资产收益率下降3bp。

    　　新增日均资产主要投向贷款，贷款利率不降反升6bp，成为生息资产的中流砥柱。负债端大量发行同业存单，把握住了同业负债利率下行的窗口期，计息负债成本下降1bp。

    　　后续即使LPR 继续下调，较高的同业负债占比和较快的资产增速赋予了公司足够的利润回旋余地，所以对净息差的下行不用过分担心。

    对公贷款量价齐升，向重点客群集中

    　　贷款利率逆市提高主要得益于对公贷款定价提升。上年Q4 大量投放的对公贷款在今年Q1 产生利息收入。而且今年Q1 行业信用利差先降后升，尤其有利于像平安这样主抓中型企业的银行。对公贷款利率较上季度大增19bp。68%的新增日均贷款投向对公一般贷款。从时点结构判断，对公贷款继续向头部客户集中。基建交通、医疗健康、绿色环保、民生服务等重点行业的客户授信余额占比达47.4%，比例环比增加0.5pct；战略客群贷款环比增长12.5%，占总贷款比例环比提升1pct。带政策性质的小微贷款对贷款的投放规模和定价的影响较小，并没有对息差形成拖累。

    不良率持平，对公不良率大降

    　　不良率1.65%，环比持平。隐性不良贷款指标全线改善，关注率、逾期60 天以上贷款占比、逾期90 天以上贷款占比分别环比下降8bp、7bp、7bp。Q1 的年化不良贷款生成率和信贷成本分别环比下降70bp 和224bp。拨备覆盖率200%，环比增加17pct。不良率企稳主要得益于对公不良贷款率下降和零售不良率上升相互抵消。对公一方面加大处置存量不良贷款，另一方面加快投放新增贷款，对公不良率环比大降48bp 到1.81%。零售不良率环比增加33bp 到1.52%。除了零售其他贷款以外，零售各产品的不良率都有增加，住房按揭贷款、新一贷（消费贷）、汽车贷款、信用卡应收不良率分别增加10bp、29bp、33bp、66bp。一季度零售不良率的增加除了因为疫情影响了居民现金流以外，很大程度上也是因为催收工作难以开展导致的。3 月以来公司的催收部门复工率迅速恢复，截至3 月末已经达到甚至超过了疫情前水平，3 月新增逾期已低于2 月，但仍略高于疫情前水平。公司启动了应急预案进行应对。仔细观察零售贷款变化，季末时点值环比增加0.33%，季度日均余额环比增加3.54%，意味着公司在季末已经对部分零售贷款实施了压降。资产结构正在进行快速地调整。

    疫情影响可控，资产质量稳得住

    　　压降对公不良率还能多大程度对冲零售不良率？目前股份行中对公不良率最低的是民生银行1.36%，平安银行历史最低的对公不良率为0.63%。静态测算假设对公不良率从1.81%降到1.36%或0.63%，如果要保持总体不良率不增加，那么最多可以承受零售不良率上升35bp 或93bp 到1.88%或2.45%。不过如果考虑公司加大资产转换，压降存量不良资产，那么只要疫情保持渐进式发展，零售资产质量波动对实际不良率的影响应该会更小。公司也提出会逐步提高有抵押类贷款和优质白领客户的信用贷款占比，改善了零售信贷业务结构，并适度收紧准入政策。因为市场化是公司最大的优势，所以资产投向的调整更容易顺利推进，可以一定程度消化信用风险的冲击。

    零售AUM 保持较快增长，基金销量显著提升

    　　公司的长期逻辑看零售AUM 的变化。Q1 末零售AUM 同比增长28.48%，增速较上季末的39.94%下降，但主要是因为上年基数较高所致。零售AUM 环比增长7.78%，环比增速创下四个季度以来的新高。财富客户和私行客户数量环比分别增长5.20%和7.53%，增速连续两个季度提升，同比增长23.37%和34.57%。Q1 公司重点打造公募基金“平安优选”品牌，基金销量显著增长，Q1 代理基金业务销售规模达到1152.71 亿元，同比增长53.3%。

    　　三、投资建议

    　　公司用实力诠释了一家市场化逻辑的银行会怎么应对新冠疫情。公司以量补价的策略，降低了市场利率下行的冲击。同时把握住同业负债成本下行期，加大吸收同业负债，保持了营收的高速增长。因为疫情对资产质量的影响速度比较缓慢，所以公司有充裕的时间和空间通过加快调整资产结构，从零售转做对公，使不良率持平于上季度。整体一季度的基本面表现稳健，公司业绩高成长性没有改变。我们维持上次的预测，2020-2022年归母净利润增速分别为14.90%、16.04%、18.33%。2020 年对应BVPS 为15.52 元，对应PB 为0.84 倍，维持“推荐”评级。

    　　四、风险提示：

    　　资产质量扰动，净息差下降。