深度*公司*平安银行(000001)：盈利增速超预期提升 风险抵补能力增强

　　平安银行1 季度业绩表现好于我们预期，业绩增速预计居可比同业前列，其中资产扩张速度的提升、债券相关投资收益以及金融科技成效显现带来成本的节约为主要正贡献因素。公司2019 年加大不良处置力度、减轻存量资产质量包袱，1 季度整体资产质量表现平稳，但考虑到疫情对资产质量的影响存在滞后性，后续仍需关注不良生成情况。维持买入评级。

    　　支撑评级的要点

    盈利增速超预期提升，主营业务收入增速小幅放缓平安银行1 季度净利润同比增14.8%，较2019 年（13.6%）进一步提升，我们预计公司1 季度业绩增长居可比同业前列。受息差收窄以及手续费收入增速放缓的影响，公司1 季度营收同比增速（16.8%）较2019 年（18.2%）下行1.4个百分点。但在成本收入比下降情况下，1 季度拨备前利润增速（19.4%）基本与2019 年（19.5%）相近。

    1 季度息差环比收窄，预计资产端收益率下行趋势将延续公司1 季度净息差同比2019 年同期提升7BP 至2.60%，但受LPR 改革推进、货币市场资金面宽松等因素影响，1 季度生息资产收益率较2019 年4 季度下行，降幅（3BP）大于计息负债成本率（1BP），因此1 季度净息差环比2019年4 季度下降2BP 。从负债端来看，1 季度市场化负债成本率改善，对冲存款成本率的上行。展望2020 年，我们认为在宽裕流动性环境以及经济下行压力持续背景下，公司资产端收益率下行趋势将延续，预计息差将进一步收窄。

    1 季度不良率表现平稳，拨备覆盖率进一步提升公司1 季度不良贷款率为1.65%，与2019 年末持平；关注类贷款占比较2019年末下降0.08 个百分点至1.93%。公司不良认定进一步趋严，逾期60 天/90天以上贷款偏离度分别为92%/78%，较2019 年末均下降4 个百分点。我们测算公司1 季度加回核销的年化不良生成率为1.20%，较2019 年同期放缓20BP，我们认为主因公司2019 年做实资产质量，加快不良资产出清，减轻存量资产质量包袱。公司1 季末拨备覆盖率为200%，较2019 年末增加17.23 个百分点；拨贷比较2019 年末提升30BP 至3.31%，风险抵补能力持续增强。

    　　估值

    　　我们维持公司2020/2021 年EPS 为1.66/1.90 元的预测，对应净利润增速为14.1%、14.6%，目前股价对应2020/2021 年市净率为0.84/0.76x，维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    经济下行导致资产质量恶化超预期。