招商蛇口(001979):守正主业 销售靓眼 业绩平稳增长

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:齐东/陈鹏 日期:2020-04-21

  事件

    招商蛇口发布2019 年年报:2019 年公司实现营业收入976.72 亿元,同比增长10.6%;归母净利润160.33 亿元,同比增长5.2%;基本每股收益1.99 元,公司拟每股派发红利0.83 元(含税)。

      点评

    结转节奏有所不均,全年业绩略有增长。2019 年公司实现营业收入、归母净利润增速分别为10.6%、5.2%;从单季度数据看,19Q4 营业收入721.30 亿元,同比增长32.4%;归母净利润109.40 亿元,同比增长57.1%。2019 年公司业绩增长略低于收入增速,主要由于:1)销售规模增长迅猛,推动公司三项费用率达6.9%,同比提升0.6 个百分点;2)项目毛利率回归正常至34.6%,同比下降4.8 个百分点;最终推动净利率19.3%,同比下降2.7 个百分点。公司2019 年预收账款977.75 亿元,同比增长29.8%,有效锁定未来公司业绩增长。

    守正主业,销售增长靓眼,投资持平。2019 年公司房地产业务实现销售金额2204.74 亿元,同比增长29.25%;销售面积1169.44 万平方米,同比增长41.35%。2020 年公司销售目标2500 亿元,同比增长13%。在资源获取方面,公司实施一城一策,精准拿地,新进入汕头、肇庆、扬州、台州、长沙等9 个城市;全年共获取79 个项目,新增拿地建面1423万平方米,同比增长4.9%,是当期销售面积的1.22 倍;拿地金额976亿元,权益比例54%;拿地均价6859 元/平米,是当期销售均价的36%。

      其中,海门市国际邮轮城项目的获取,是继深圳、厦门、湛江邮轮母港项目后,公司通过港城联动获取优质资源的又一成功案例。此外,前海土地整备及合资合作事项全面完成,合资公司正式拥有前海妈湾片区超千亿资产;妈湾片区的综合开发早已提前布局,周边配套的荟同国际学校开学、启动区一期项目实现销售,区域城市化格局初步显现。

    杠杆水平持续下降,融资成本保持低位。2019 年末资产负债率63.19%,同比下降11.1 个百分点;净负债率29.28%,同比下降15.7 个百分点。

      公司融资渠道畅通,2019 年公司发行超短融规模60 亿元,加权融资利率2.90%;公司债规模56 亿元,加权融资利率4.02%;交易商协会ABN规模10.5 亿元,加权融资利率3.79%。2019 年公司综合资金成本为4.92%,同比提升0.07 个百分点,仍处于行业低位。

    投资建议:招商蛇口作为招商局集团旗下房地产板块的旗舰公司,定位于领先的城市及园区综合开发和运营服务商,是集团重要的核心资产整合及业务协同平台。公司在粤港澳大湾区资源储备充足,未来将充分受益于湾区发展红利。预计公司2020-2022 年EPS 分别为2.38、2.75、3.19元,对应PE 分别为7.1、6.1、5.3 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:行业销售波动;政策调整导致经营风险;融资环境变动;企业运营风险;棚改货币化不达预期。