中牧股份(600195)：业绩拐点已现 未来市占率稳步提升

业绩总结：公司2019年全年实现营业收入41.2亿元，同比下滑7.1%；实现归母净利润2.6 亿元，同比下降38.5%。

    行业受非瘟影响严重，业绩符合预期。公司报告期内实现扣非后归母净利润2.3亿元，同比下滑44.5%。主要是由于受到非瘟影响，公司各项业务均有下滑。

    依据农业农村部公开发布的数据，2019 年，全国共报告发生了63 起非洲猪瘟疫情，共扑杀生猪39 万头。2019 年末，我国生猪存栏3.1 亿头，下降27.5%；生猪出栏5.4 亿头，下降21.6%。导致报告期内生物制品板块实现营收11.4 亿元，同比下滑9.4%，兽药板块实现营收8.1 亿元，同比下滑10.3%，饲料板块实现营收9.5 亿元，同比下滑15.5%。另外，2019 年Q4 单季度归母净利润为-1631.3 万元，其主要原因为金达威计提大额商誉和无形资产减值及维生素原料产品销售价格下降所致。金达威单Q4 归母净利润为-7736.3 万元，公司对应净利润约为-1700 万元，扣除金达威后主营利润略微增长。我们认为在整体行业受到冲击的背景下，公司凭借优秀产品质量和管控能力加快市场开拓，整体业务下滑幅度明显低于行业下滑幅度。在生猪母猪产能去化的过程中稳步提升市占率，未来在整体行业恢复过程中，亦将迎来业绩快速增长。

    长期养殖龙头企业集中化趋势不改。2019 年上半年生猪及能繁母猪存栏数据受非洲猪瘟影响持续下滑。但从国内规模厂二元母猪补栏数据看，从3 月份开始补栏意愿有明显回升趋势，补栏绝对量与2018 年上半年几乎持平。自2019 年11 月以来，国内400 个定点县监测生猪和能繁母猪已连续5 个月环比增长，预计2020 年下半年补栏热情仍将维持，从而拉动疫苗需求回暖。另外，在非洲猪瘟疫病不断侵袭的背景下，对各地方省份之间猪调度提出了更高的要求。我们认为长期来看利好国内龙头养殖企业，规模养殖场集中度提升趋势或将持续。

    我们认为未来两年养殖量及渗透率将快速提升，公司盈利能力有望继续增强。

    盈利预测与投资建议。考虑行业受到非洲猪瘟影响产能去化严重，2020 年主要呈现恢复态势，我们下调对公司的盈利预测。预计2020-2022 年EPS 分别为0.44 元、0.56 元、0.63 元，对应动态PE 分别为30、24、21 倍。同行业2021年平均PE 为30 倍，给予公司2021 年30 倍PE，目标价16.8 元，维持“买入”评级。

    风险提示：市场竞争或加剧、公司产品销售或不及预期、非瘟疫情或加剧。