数码科技(300079)年报点评报告：业务结构优化 超高清、直播星双轮驱动

事件：2020 年4 月20 日晚，公司发布2019 年年报和2020 年一季报，2019 年实现营业收入10.16 亿元，同比下滑35.1%，实现归母净利润0.70 亿元，同比下滑17.1%，实现扣非后归母净利润0.62 亿元，同比小幅下滑18.4%。2020 年一季度实现收入1.55 亿元，同比下滑50.0%，实现归母净利润亏损0.28 亿元，去年同期为盈利0.53 亿元。

    收入结构改善，毛利率触底反弹。公司2019 年收入的下滑一方面源于公司对低毛利的（约15.8%）超光网业务的收缩，综合毛利率随之出现了明显的触底反弹迹象，2019 年毛利率提升至44.84%，未来随着超高清4K/8K 的进一步推进，公司的整体毛利率有望进一步上行。不过2020 年一季度疫情影响明显叠加超光网业务的同比降低，使得一季度收入下滑将近50%。

    2019 年经营性现金流指标良好，公司在手资金充沛。公司2019 年刷新了历史最佳年度经营性净现金流（以下简称“OCF”）数据，且2019 年的4 个季度的OCF 均为正，2020 年第一季度由于受到新冠疫情的复工节奏影响，单季度OCF 为-0.39 亿元，2019 年的现金回款比例达到146.5%，2019 年期末货币资金达到18.2 亿元，应收账款同比大幅减少约4.2 亿元。

    5G+超高清4K/8K 标杆案例持续落地，稀缺资质支撑直播星业务三年爆发。公司依托在底层视频技术的储备，仅在2019 年就助力多个大型活动（事件）的超高清4K/8K 场景落地，用一个又一个标杆案例证明了公司的技术和产品实力，为未来的标杆案例复制和拓展打下了基础。作为国内在超高清编解码领域的核心龙头厂商，公司未来在5G+4K/8K 产业的推动下依然具有良好的发展机遇。同时，未来三年公司有望在本次直播星业务带来的产业更新浪潮中明显受益，盈利弹性将得到集中释放。

    博汇科技已科创板过会，数码科技持股14.98%位列第二大股东。2020 年4 月7日，博汇科技成为今年科创板第18 家过会的企业。博汇科技本次发行前总股本4,260万股，数码科技持股638 万股，占比14.98%，位列第二大股东。2019 年博汇科技实现收入2.75 亿元，归母净利润0.51 亿元，未来如果博汇科技顺利登陆科创板，将有可能给数码科技带来较高的投资收益。

    维持“买入”评级。我们预计公司2020-2022 年实现收入9.81 亿、12.14 亿元、13.78亿元，归母净利润为0.76 亿、2.22 亿元和2.71 亿元，对应目前股价 PE 约为93.9倍、32.0 倍和26.2 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：产业投资和政策实施进度低于预期的风险；技术更新风险；宏观环境低于预期的风险。