家家悦(603708)2019年年报点评:内生外延双驱动 跨区域发展渐验证

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:徐晓芳 日期:2020-04-21

核心观点

    公司深耕胶东半岛并向鲁中/鲁西腹地加密,并购青岛维客后实现盈利,并购张家口福悦祥、山东华润万家、安徽快乐真棒后扩张并减亏,扩张逻辑逐步得到验证。预计仍将延续同店高增速,内生、外延双轮驱动。

    业绩符合预期。2019 年公司实现营业收入/归属净利润152.6 亿/4.6 亿元,同比+19.9%/+6.4%;其中2019Q4 营业收入/归属净利润40.0 亿/1.1 亿元,同比+25.9%/-17.6%,扣非归属净利润1.0 亿元,同比+9.0%,系2018Q4 产生非经常性损益3,437 万元。2019 年维客实现净利润1,657 万元,河北家家悦、安徽快乐真棒、山东华润万家亏损可控,平均单店亏损较少。

    同店延续高增速,全年新增门店(包括并购)80 家,内生、外延双轮驱动。2019年公司同店+5.78%(2018 年+2.72%),其中大卖场/综超同店+5.93%/+6.24%。2019 年公司新增门店80 家,其中胶东(烟台、威海、青岛)/张家口/济南/山东其他分别新开40/18/10/12 家;分业态看,大卖场/超市/其他业态分别新增45/21/3 家。全年闭店29 家,净开店51 家,改造门店150+家。

    品类优化、规模效应、供应链提效带动毛利率同比+0.15pct,自有品牌占比同比+0.54pct。烟台物流基地常温物流分拨中心完工,生鲜加工中心预计明年投入使用;莱芜生鲜加工中心完工并部分投入使用;张家口综合产业园一期物流中心已投入使用。2019 年公司综合毛利率同比+0.15pct 至17.54%,其中胶东/非胶东地区毛利率分别同比+0.20/-0.09pct 至17.62%/17.27%。销售/管理/财务费用率分别同比-0.18/-0.28/+0.50pct 至15.76%/2.09%/0.03%。

    展望2020:预计展店100 家(约30%在烟台威海,约70%在省内其他地区和省外),夯实供应链,泛区域扩张。内生高增长,外延提速,双轮驱动。疫情下,生鲜、食品等商超品类零售需求增加,预计2020 年同店将延续高增长。2020 年公司将继续以自主展店+并购模式,加密布点山东西部区域及省外周边地区,预计全年展店100 家。1-2月张家口、安徽门店实现盈利,预期全年两地亏损均收窄至2,000 万元以内。

    风险因素:展店、新店培育、并购整合不达预期;新业态、初创类公司分流。

    投资建议:公司并购、自主展店同步推进,泛区域扩张,同店维持高增速。上调2020-21 年营业收入预测为193.6 亿/223.4 亿元(原为:187.2 亿/213.1 亿元),上调2020-21 年归属净利润预测分别为5.6 亿/6.9 亿元(原为:5.4 亿/6.5 亿元)。新增2022 年营业收入/归属净利润预测为257.9 亿/8.6 亿元,对应2020-22 年 EPS 预测分别为0.91/1.14/1.42 元(原20/21 年预测为0.89/1.07 元;2022 年EPS 预测为新增)。维持“买入”评级。