精锻科技(300258)年报点评报告:疫情短期冲击 定增加码新能源

类别:创业板 机构:天风证券股份有限公司 研究员:邓学 日期:2020-04-21

事件:公司发布2019 年年报及2020 年一季报。2019 年公司实现营收12.3亿元,同比下降2.9%;归母净利润1.7 亿元,同比下降32.8%。2020Q1 实现营收2.4 亿元,同比下降24.3%;归母净利润0.3 亿元,同比下降53.4%。此外,公司公告拟定增募资不超10.08 亿元,用于新能源汽车轻量化关键零部件及差速器总成等项目。

    点评:

    19 年收入端表现优于行业,净利润端受商誉减值及毛利率下滑拖累。2019年国内乘用车销量下滑9.6%,公司营收下滑2.9%,表现优于行业;归母净利润下滑32.8%,主要是由于:(1)宁波电控未按计划完成业绩目标,公司对其计提商誉减值约3300 万;(2)受产品销售价格年降、原材料价格上涨、天津工厂折旧增加等因素影响,毛利率同比下降2.9 个百分点至35.3%。

    国内疫情致20Q1 业绩下滑,海外疫情影响Q2 出口。2020Q1 公司营收同比下滑24.3%,其中国内业务收入同比下滑约34%,海外业务收入同比基本持平。截止4 月中旬,国内疫情已基本得到控制,Q2 起公司国内业务收入增速有望逐季回升;但海外疫情形势仍较为严峻,3 月下旬至4 月中旬海外主流车企基本处于停产状态。假设5 月起海外车企逐步复产,考虑产能爬坡需要一个过程,预计公司Q2 出口业务收入或下降30%-40%。

    拟定增加码主业,布局新能源打开中长期成长空间。公司公告拟定增募资不超过10.08 亿元,用于年产2 万套模具及150 万套差速器总成(3.83 亿元)、新能源汽车轻量化关键零部件(3.85 亿元)等项目。一方面,公司传统优势产品将继续沿着从单品到总成、从差速器到变速器的路径升级拓展,单车配套价值量有望持续提升;另一方面,公司在新能源领域持续布局,19 年新能源业务收入同比增长77.4%,占营收比例提升1.7 个百分点至3.9%,并获大众MEB 平台电机轴和沃尔沃新能源差速器总成和行星架等项目订单。定增项目建成后,公司将形成年产360 万件新能源汽车轻量化关键零部件产能(转向节80 万件,控制臂70 万件,主减齿轮 210 万件),新产品及新产能有望打开公司中长期成长空间。

    投资建议:公司是国内乘用车精锻齿轮龙头,依托产品品类拓展,单车配套价值量有望持续提升;新能源领域的前瞻布局则打开了新的增长平台。受国内外疫情的影响,我们下调公司2020 年至2021 年归母净利润预测至2.1、2.8 亿元(前值为4.4、5.4 亿元),对应EPS 分别为0.52 和0.68 元,给与公司2020 年30 倍目标PE,对应目标价15.6 元,维持“买入”评级。

    风险提示:国内车市回暖不及预期,海外疫情影响超预期,公司新项目、新产能落地不及预期。