精锻科技(300258)：业绩符合预期 预计新能源车项目将成为盈利增长点

核心观点

    业绩符合预期。2019 年营业收入12.29 亿元，同比下滑2.86%，归母净利润1.74 亿元，同比下滑32.8%，扣非归母净利润1.58 亿元，同比下滑33.4%，盈利下滑较多主要因为毛利率下滑、期间费用率提升以及计提商誉减值。若不考虑扣除商誉减值准备，2019 年归母净利润2.07 亿元，同比下滑27.4%。2020Q1 营业收入2.38 亿元，同比下滑24.3%，归母净利润3074 万元，同比下滑53.4%。公司拟每10 股派发股利 1 元（含税）。

    一季度毛利率同比下滑，预计未来有望逐步企稳。2019 年毛利率35.3%，同比减少2.9 个百分点。2019Q4 毛利率34.8%，同比增加0.7 个百分点，边际改善；2020Q1 毛利率33.8%，同比减少4 个百分点，预计主要受行业大幅下滑及折旧增加影响，随着行业企稳，毛利率有望改善。2019 年期间费用率14.9%，同比增加2.5 个百分点，管理费用率同比增加1.8 个百分点；2020Q1 管理费用率和研发费用率分别增加2.1 和1.8 个百分点。

    持续拓展客户，预计盈利将季度改善。公司获得大众DQ501 及奥迪新项目，沃尔沃行星支架及格特拉克江西七个零件项目定点；获得DANA、麦格纳等客户项目。子公司宁波电控2019Q4 开始为江铃福特某项目独家配套，2020Q1 有VVT 和OCV 阀类项目获得定点，2020Q4 有望量产；天津工厂新项目开始批逐步投产。随着订单逐步投产，预计全年盈利将季度改善。

    新能源车业务稳步发展，拟非公开发行募资拓展新能源车配套项目。2019年新能源车业务收入4848 万元，同比增长77.4%。获得大众MEB、沃尔沃、博格华纳和GKN 等新能源项目，拟非公开发行股票募资不超过10.08亿元用于“新能源汽车轻量化关键零部件生产项目”和“年产2 万套模具及150 万套差速器总成项目”，有望成为盈利增长点。

    财务预测与投资建议：略调整收入及毛利率，预测2020-2022 年EPS 分别为0.57、0.69、0.81 元（原20-21 年0.68、0.83 元），可比公司零部件相关公司20 年PE 平均估值24 倍，给予20 年24 倍估值，目标价13.68 元，维持买入评级。

    风险提示：齿轮配套量低于预期，影响当年盈利；VVT 业务低于预期影响盈利；乘用车行业需求低于预期影响公司产品配套量，影响盈利