鱼跃医疗(002223)2019年报及2020Q1季报点评：业绩增长稳健 海内外疫情驱动品牌力提升

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    4 月17 日，公司公告2019 年年报及2020 一季报：报告期内实现营收、归母净利润、扣非归母净利润为46.36 亿元、7.53 亿元和7.08 亿元，分别同比增长10.82%、3.49%和10.15%；2020Q1 实现营收、归母净利润、扣非归母净利润为13.9 亿元、3.83 亿元和3.66 亿元，分别同比增长15.80%、55.16%和53.29%。

    2019 年度业绩增长稳定，临床板块表现抢眼

    （1）临床板块：各子公司实现快速增长，其中上械集团在技改下实现收入回升，营收达7.13 亿元，同比增长25.73%，上海中优业绩增长明显，主要受益于公司丹阳新厂区投产后消毒类产品供货能力提升以及民品业务拓展顺利，中医器械业务增速较快，营收2.72 亿元，同比增长27.08%；（2）家用医疗板块：实现营收17.81 亿元，同比增长16.14%，其中血糖仪及试纸、电子血压计、红外体温计、AED 等产品销售良好，增速均超过25%；（3）呼吸与供氧板块：营收12.18 亿元，其中无创呼吸机同比增长35%，而核心产品制氧机、雾化器在渠道调整后影响较大，销售额同比下降10%。报告期内，公司线上业务持续发力，同比增速25%，驱动公司业绩提升。

    2019 毛利率稳步提升，2020Q1 盈利能力大幅提升

    2019 年度销售毛利率为42.21%，同比上升2.38pct，主要系毛利率较高的临床业务板块占比增加；研发费用2.35 亿元，同比增长54.53%，研发费用率增加1.43pct 至5.07%，主要由于公司不断增加新品研发以保证产品竞争力，目前有41 个新品处于研发不同阶段或刚上市，后续储备丰富，业务可持续性较强。管理费用率略微下降0.16pct 至5.74%，财务费用率由于美元汇兑损益影响变弱下降0.5pct 至0.22%。2020Q1 受益于呼吸机、制氧机、血氧仪等高毛利疫情相关产品的需求增加，尤其是毛利较高的医用无创呼吸机销量激增，使得毛利率高达53.12%，同比大幅增加12.01pct。

    疫情刺激海外订单持续增长，品牌建设加速医院端渗透

    公司目前海外订单已排至5 月，短期来看，公司呼吸机、制氧机、消毒感控等疫情相关产品收入在二季度甚至全年有望持续提升，根据公司业绩预估，2020 年上半年归母净利润为8~8.27 亿元，同比增长50%到55%；长期来看，家用医疗市场持续景气，公司血糖仪、呼吸机、留置针等医用器械在二级及基层医院突破良好，有望借助在疫情期间建立的品牌公信力，继续推进至更广阔、更高等级医院，同时也有望加速拓展海外市场空间。

    投资建议与盈利预测

    公司处在家用医疗良好的黄金发展赛道，同时受益于疫情影响，品牌影响力和认知度大幅度提升，预计20-22 年公司实现营业收入分别为58.07/67.41/77.05 亿元，归母净利润为9.94/11.48/13.74 亿元，EPS 为0.99/1.15/1.37 元/股，对应 PE 为 40x/34x/29x，维持“增持”评级。

    风险提示

    疫情恢复不及预期；并购标运营不及预期；产能扩张速度不及预期。