太极股份(002368)：新基建打开收入长期增长空间 盈利短期承压

业绩回顾

    2019 年业绩符合我们预期

    太极股份公布2019 年业绩：收入同比增长17.4%至70.6 亿元；归母净利润同比增长6.1%至3.4 亿元；扣非后归母净利润同比增长7.8%至2.6 亿元，符合预期。公司全年签订合同总金额达114.8 亿元，同比增长39.3%；充沛下游订单夯实未来稳健增长的基础。

    发展趋势

    把握网络安全和信创机遇，推动收入增长加速。2019 年公司网络安全与信创业务同比增长45.4%至18.2 亿元，占收比提升至25.8%。在公共安全领域，公司凭借在政务领域的丰富经验与长期合作，成为公安大数据的核心供应单位，提供从数据采集、管理到运营、分析的一站式服务，充分挖掘“互联网+监管”的信息化需求。信创领域，公司继续完善产品和服务体系，其中公司子公司人大金仓是数据库领域的龙头公司，2019 年新签合同额超过100%，客户广泛分布于政府机构和大型企业。我们认为公司的网络安全和信创业务有望受益于信息化需求的持续增长，保持长期快速扩张。

    新兴业务快速增长，实现从“政务云”到“行业云”的横向拓展。政务云领域，公司保持领先优势，推动政府云服务从IaaS 向上拓展至PaaS 层数据融通和SaaS 层业务赋能，构建一体化解决方案，服务版图也不断扩展。公司凭借在政务云积累的技术和服务经验，拓展业务至工业互联网领域，自主研发平台和创新应用，为能源、交通、金融等行业提供服务。2019 年公司的云服务、智慧应用与服务收入同比增长37.8%、32.9%。我们认为随着工业互联网在新基建带动下持续升级，公司新兴业务有望进一步拓宽赛道。

    业务结构改善，推动公司盈利能力稳步提升。公司传统的系统集成业务收入同比下滑2.5%至31.0 亿元，占收比同比下滑9.0 个百分点。由于低毛利业务占收比下降，公司整体毛利率同比上升2.3个百分点至24.5%。我们认为信创和数字新基建的快速发展，将继续推动公司的业务结构优化，实现盈利能力的持续提升。

    盈利预测与估值

    我们维持2020/2021 年收入预测不变，下调2020/2021 年净利润6.4%/9.0%至3.88 亿元/4.57 亿元，主要由于公司仍处于业务调整期，我们预计新业务开发的投入将明显增加，影响公司盈利能力。维持跑赢行业评级；由于盈利预期下降，我们将目标价下调15%至48.0 元（对应50 倍2020 年市盈率），当前股价对应2020 年41倍市盈率，较我们的目标价有24.9%的上行空间。

    风险

    新兴业务发展具有不确定性，新冠疫情或冲击传统业务收入。