恒力石化(600346):炼化业绩兑现 一体化优势显著

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:叶如祯 日期:2020-04-21

事件描述

    公司发布了《2019 年年度报告》,2019 年营业收入约为1,007.82 亿元,同比增长67.78%,归属于上市公司股东的净利润约为100.25 亿元,同比增长201.73%,经营活动产生的现金流净额为169.37 亿元,同比增长309.95%,公司营收、业绩及经营活动现金流净额均实现大幅增长。

    事件评论

    炼化一体化项目全面投产使得公司营收和利润大幅增长。公司独资建设的恒力2,000 万吨/年炼化一体化项目于2019 年3 月一次性打通全流程并于5 月全面投产。2019 年公司成品油、化工品产量分别为307.80万吨、883.65 万吨。炼化项目投产不仅实现公司在炼化、芳烃等上游稀缺产能领域的战略性突破,也显著提升公司的业务一体化结构与持续盈利能力,并成为公司利润结构的主要来源与业绩增长的主要驱动力。

    长丝价差下滑幅度较大,但PTA 平均价差水平较为稳定,进一步增厚公司盈利。涤纶长丝行业进入新一轮产能扩张期,2018 年和2019 年涤纶长丝产能分别增加8.0%和6.6%,且由于终端景气度持续降低,2019年长丝价差同比下滑140 元/吨。2019 年PTA 行业仍维持着较好的供需格局,产量和需求增速均为10.0%,PTA 价差也较为稳定,2019 年平均价差达到959 元/吨,相比2018 年仅略微下滑24 元/吨。公司原有PTA、聚酯业务经营情况良好,也进一步增厚了公司盈利。

    新建乙烯、PTA 等项目将继续提升公司竞争力。公司150 万吨乙烯和500 万吨PTA 等项目建设稳步推进,项目投产后将使PTA 和乙二醇实现全面覆盖和自给自足,综合盈利能力将显著提升。

    五年股东回报规划增强投资者信心。公司充分考虑对投资者的回报,在满足公司现金分红条件时,如果公司资产负债率<70%,每年公司现金分红可以达到不少于当年实现的可分配利润的50%。

    假设PTA 及乙烯等产能有序推进,于2020 年陆续投产,另外暂不考虑未来股本变动的情况下,公司2020 年-2022 年及EPS 分别为1.72 元、2.24 元和2.59 元,对应2020 年4 月17 日收盘价PE 分别为8.04X、6.19X 和5.35X,维持“买入”评级。

    风险提示: 1. 化工品需求大幅下滑;

    2. 公司项目进度不及预期。